一體化組件龍頭，業(yè)績持續(xù)高速增長

公司是新能源發(fā)電解決方案平臺企業(yè)，以硅片-電池片-組件的主產(chǎn)業(yè)鏈為主體，以光伏輔材和設(shè)備產(chǎn)業(yè)、光伏+應用場景解決方案為兩翼，持續(xù)深入推進“一體兩翼”戰(zhàn)略。截至2022年底，公景司組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%。按照公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2023年底公司組件產(chǎn)能將達95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%。公司硅片、電池片以及組件產(chǎn)品技術(shù)水平均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，最新發(fā)布的基于新一代尺寸矩形硅片的全新N型組件產(chǎn)品DeepBlue4.0 Pro，電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可達25.6%。

光伏組件行業(yè)高景氣，一體化頭部企業(yè)持續(xù)受益

碳中和背景下，隨著光伏技術(shù)的進步以及度電成本的大幅下降，疊加能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需求，我們預計2023年全球新增光伏裝機368.8GW，同比增長37.6%，預計2025年全球光伏新增裝機619.1GW，2023-2025年年均復合增速32.2%。按1.15容配比測算，2025年全球光伏組件需求量將達到711.9GW。組件龍頭企業(yè)的成本、規(guī)模、渠道、品牌壁壘高，行業(yè)集中度持續(xù)提升，強者恒強，一體化組件的盈利能力有望在硅料價格逐步下降的背景下持續(xù)修復，迎來量利齊升。

一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢，品牌渠道力持續(xù)提升

1)2019年回A以來公司不斷加快一體化產(chǎn)能建設(shè)步伐，同時簽訂多個長單協(xié)議保障原料供給，興建多個輔材配套項目保障輔材供應。得益于公司的一體化布局，公司產(chǎn)品毛利率居行業(yè)前列，且毛利率波動幅度較小。2)目前公司已經(jīng)形成了全球化銷售網(wǎng)絡布局，并已在美國、德國、日本、韓國、澳大利亞、巴西等地形成了銷售中心，能夠為公司在各大洲進一步的渠道開拓奠定基礎(chǔ)。3)公司品牌優(yōu)勢明顯，全球認可度較高，牌獲得國內(nèi)外權(quán)威機構(gòu)多項認證，可融資性高達96%，助力公司海外出貨占比持續(xù)提升。

投資建議

公司是光伏一體化老牌龍頭，一體化布局增強成本競爭力，分散化渠道及產(chǎn)能布局助力盈利規(guī)模提升，N型產(chǎn)品進入收獲期，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為97.50/133.45/174.57億元，對應EPS為2.94/4.03/5.27元。對標行業(yè)可比公司平均估值水平，給予2023年15倍PE估值，目標價44.1元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

政策不及預期風險、需求不達預期的風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格大幅波動的風險。