煤質(zhì)提升致售價(jià)上漲，煤電一體化構(gòu)建盈利穩(wěn)定，維持“增持”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布2023 三季報(bào)，2023 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.9 億元，同比+8.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.2 億元，同比+4.3%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.0 億元，同比+5.4%，。其中，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.3 億元，環(huán)比+2.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1 億元，環(huán)比-14.2%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.1 億元，環(huán)比-13.3%。受益于煤質(zhì)提升，公司噸煤綜合售價(jià)略有提升，我們維持2023-2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.2/28.6/31.1 億元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%;EPS 分別為1.01/1.11/1.20 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為5.0/4.6/4.2 倍。公司煤-電一體化穩(wěn)步發(fā)展，看好公司盈利能力和發(fā)展前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。

商品煤產(chǎn)銷(xiāo)大漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)，Q3 公司煤價(jià)逆勢(shì)上漲

產(chǎn)銷(xiāo)大漲帶動(dòng)前三季度業(yè)績(jī)。前三季度公司原煤產(chǎn)量1660 萬(wàn)噸，同比-0.2%，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量1489/1523 萬(wàn)噸，同比+9.7%/+15.7%，商品煤產(chǎn)銷(xiāo)大漲主因2022 年煤礦過(guò)斷層、2023 年產(chǎn)能得到有效利用所致。煤價(jià)小幅下跌對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐尚》鶎?duì)沖，2023 年前三季度公司噸煤綜合售價(jià)為545 元，同比-2.5%;噸煤成本334 元，同比+1.7%，主因安全費(fèi)計(jì)提增加;噸煤毛利有所下跌，公司噸煤毛利211 元，同比-8.5%。Q3 季度銷(xiāo)量環(huán)比下跌致業(yè)績(jī)承壓。Q3 原煤產(chǎn)量536 萬(wàn)噸，環(huán)比-6.0%，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量505/509 萬(wàn)噸，環(huán)比-0.3%/-5.0%。噸煤售價(jià)環(huán)比上漲，Q3 公司噸煤綜合售價(jià)為555 元，環(huán)比+2.2%，售價(jià)上漲主因煤質(zhì)提升所致，根據(jù)公司披露，4/5 月公司商品煤平均熱值4188/4194 大卡，7-8 月該指標(biāo)為4400-4450 大卡;噸煤成本也有所上漲，Q3 噸煤成本342 元，環(huán)比+1.8%;Q3 噸煤毛利214 元，環(huán)比+2.8%，噸煤毛利增加，但銷(xiāo)量下降拉低整體業(yè)績(jī)。

煤電一體化穩(wěn)步推進(jìn)，煤炭資源儲(chǔ)量豐富

煤電一體化穩(wěn)步推進(jìn)：2023 前三季度公司發(fā)電/上網(wǎng)74.1/69.9 億度，同比-9.4%/-9.7%，上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)0.410 元/度，同比+0.4%;其中Q3 發(fā)電量/上網(wǎng)33.1/31.2 億度，環(huán)比+52.8%/53.0%。公司當(dāng)前還有利辛電廠二期(2*660MW)，籌備建設(shè)上饒電廠(2*1000MW)兩個(gè)在建電廠，未來(lái)將逐步布局煤電一體化聯(lián)營(yíng)，同時(shí)發(fā)展綠電煤電聯(lián)營(yíng)，計(jì)劃布局利辛縣南部10 萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、新集二礦塌陷區(qū)9 萬(wàn)千瓦水面光伏項(xiàng)目和毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)5.81MW 分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目。煤炭?jī)?chǔ)量豐富：公司共有資源儲(chǔ)量101.6 億噸，截止2023 年6 月末，公司礦權(quán)內(nèi)資源儲(chǔ)量62.39 億噸，現(xiàn)有礦權(quán)向深部延伸資源儲(chǔ)量26.51 億噸，共計(jì)88.90 億噸，當(dāng)前楊村煤礦復(fù)建工作正在推進(jìn)，另外還擁有4 處探礦權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;煤價(jià)下跌超預(yù)期;新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。