事項：

公司發(fā)布2023 年三季報。2023Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入811.19 億元，同比+39.38%;歸母凈利潤50.77 億元，同比+111.34%;扣非歸母凈利潤51.20 億元，同比+128.49%;綜合毛利率16.83%，同比+3.38pct。2023Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入317.36億元，同比+41.25%，環(huán)比+13.08%;歸母凈利潤15.37 億元，同比+35.67%，環(huán)比-13.27%;扣非歸母凈利潤14.08 億元，同比+29.14%，環(huán)比-28.99%;綜合毛利率16.70%，同比+3.43pct，環(huán)比+0.56pct。業(yè)績處于此前預告區(qū)間。

評論：

組件出貨持續(xù)高增，分布式業(yè)務保持高景氣。公司發(fā)揮全球化品牌、渠道優(yōu)勢以及在經(jīng)銷分銷市場的優(yōu)勢，光伏組件、支架以及分布式系統(tǒng)的出貨量較去年同期均取得顯著增長。公司預計2023Q1-3 組件出貨約45-47GW，其中2023Q3出貨18-19GW，確認銷售約15-17GW;2023Q1-3 分布式出貨6-7GW，其中2023Q3 出貨約2GW;2023Q1-3 支架出貨5-6GW，其中2023Q3 出貨2.0-2.5GW。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底企穩(wěn)，龍頭組件企業(yè)出貨有望延續(xù)高增，預計2023 全年公司組件出貨65-70GW，同比增長約57%。

N 型占比提升疊加硅片自供，公司綜合成本有望進一步下降。公司持續(xù)推進N型一體化先進產(chǎn)能建設，TOPCon 組件產(chǎn)品銷售占比以及硅片自供比例將進一步提高，增強公司組件產(chǎn)品盈利能力。預計公司2023 年底硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達到50/75/95GW，其中N 型i-TOPCon 電池產(chǎn)能將達到40GW。

屆時，公司N 型產(chǎn)能占電池總產(chǎn)能比例將提升至53%，硅片產(chǎn)能自供率(硅片產(chǎn)能/組件產(chǎn)能)將提升至53%。

加快儲能布局，光儲協(xié)同發(fā)展。公司進一步豐富儲能產(chǎn)品線，并持續(xù)拓展國內(nèi)市場和海外市場，儲能產(chǎn)品的出貨量較去年同期取得顯著增長;受益于自有電芯下線和良率提升，公司儲能產(chǎn)品的綜合成本持續(xù)下降。預計至2023 年底，儲能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合產(chǎn)能將達12GWh，2024 年二季度末有望進一步提升至25GWh。

投資建議：公司組件出貨高增，縱向加深一體化布局，多業(yè)務協(xié)同發(fā)展。考慮產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅回落，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 公司歸母凈利潤分別為70.9/82.3/116.5(前值75.6/96.6/116.5 億元)，當前市值對應PE 分別為9/8/5 倍。考慮行業(yè)估值中樞下降，參考可比公司估值，給予2024 年10xPE，對應目標價37.86 元，維持“強推”評級。

風險提示：原材料供應緊張，產(chǎn)能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。