事件：近日公司披露2023年三季報。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收578.55億元，同比增長9.02%;實現(xiàn)歸母凈利潤215.24億元，同比增長4.13%。

點(diǎn)評：

2023Q3 長江流域來水改善助力公司業(yè)績提升。2023Q3 長江上游烏東德水庫來水總量約460.28 億立方米，同比偏豐15.37%;三峽水庫來水總量約1367.38 億立方米，同比偏豐35.81%。在長江流域來水改善的帶動下，2023Q3 公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1001.23 億千瓦時，同比增長22.77%。2023Q3 公司實現(xiàn)營收268.80 億元，同比增長24.40%;實現(xiàn)歸母凈利潤126.42 億元，同比增長38.07%，長江流域來水改善助力業(yè)績提升。2023Q3 公司毛利率為67.07%，同比提升1.69 個百分點(diǎn);凈利率為47.46%，同比提升1.62 個百分點(diǎn)。

期待四季度公司水電出力。近期公司公告，2023Q3 長江流域來水同比偏豐，當(dāng)前梯級水庫均已完成蓄水任務(wù)，三峽以上流域水庫群存水較去年同期明顯偏多。公司結(jié)合來水、電網(wǎng)用電需求和水庫控制目標(biāo)安排發(fā)電，目前處于高水頭運(yùn)行狀態(tài)。綜合考慮2023Q3 來水改善以及高水頭運(yùn)行等因素，期待四季度公司水電出力。

公司積極推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲”一體化大基地開發(fā)建設(shè)。抽水蓄能方面，公司目前已獲取和重點(diǎn)跟蹤的抽蓄項目30 個，裝機(jī)總規(guī)模近4200 萬千瓦。公司將結(jié)合電網(wǎng)需求，穩(wěn)妥合規(guī)推進(jìn)項目資源的獲取、投資和建設(shè)工作。風(fēng)光水一體化方面，公司全力推進(jìn)金沙江下游超1500 萬千瓦水風(fēng)光儲一體化大基地開發(fā)建設(shè)工作。目前云南側(cè)首批270 萬千瓦新能源項目已全部開工，按計劃陸續(xù)投產(chǎn)，四川側(cè)33 萬千瓦光伏項目也已開工建設(shè)。綜合來看，公司積極推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲”一體化大基地開發(fā)建設(shè)，長期成長值得期待。

投資建議：預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為1.24 元、1.35 元、1.47元，對應(yīng)PE 分別為18 倍、17 倍、15 倍，維持對公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：來水波動風(fēng)險;經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期;上網(wǎng)電價波動風(fēng)險;安全生產(chǎn)風(fēng)險等。