核心觀點

公司為皖能集團旗下電力上市平臺，受益于公司自建機組與集團資源注入，公司電力裝機規(guī)模保持快速增長。公司發(fā)電機組以安徽省內(nèi)的煤電為主，我們預(yù)計2024 年安徽省內(nèi)電力供需形式偏緊，公司機組利用小時數(shù)及上網(wǎng)電價有望維持高位，為公司營收提供保障。成本方面，我們判斷2024 年動力煤供需情況相對寬松，煤價現(xiàn)貨中樞有望下移，公司煤電占比較高，煤電業(yè)務(wù)彈性突出。我們測算結(jié)果顯示，現(xiàn)貨敞口為30%、現(xiàn)貨煤價下降100 元/噸時公司煤電板塊權(quán)益利潤增加4.85 億元。我們預(yù)測公司2023-2025 年營收分別為266.86 億元、294.59 億元、304.95 億元，歸母凈利潤分別為14.11 億元、22.18 億元、24.00億元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

摘要

皖能集團旗下電力上市平臺，裝機規(guī)模持續(xù)增長公司為皖能集團旗下電力上市平臺，直接持股比例為54.93%，實控人為安徽省國資委。近年來，皖能集團持續(xù)通過合理方式將其所持有的火電、水電、環(huán)保發(fā)電等發(fā)電業(yè)務(wù)類資產(chǎn)逐步注入公司，同時進一步考慮將風(fēng)電、光伏等新能源資產(chǎn)注入公司，公司大部分資產(chǎn)位于安徽省內(nèi)。受益于公司自建機組與集團資源注入，截至2023 年底，公司火電在運權(quán)益裝機容量為1311 萬千瓦，在建權(quán)益裝機容量為306 萬千瓦。公司裝機規(guī)模持續(xù)增長，推動發(fā)電量及營收水平快速提升。

安徽電力供需格局偏緊，利用小時數(shù)及電價預(yù)計維持高位安徽省近年經(jīng)濟增速維持較高水平，同時皖電東送承擔(dān)了一部分江浙滬保供的責(zé)任，省內(nèi)用電需求持續(xù)走強。供電方面，安徽省內(nèi)水電資源基本開發(fā)完畢，風(fēng)光資源稟賦一般，且缺乏建設(shè)核電條件，未來電力市場供需情況或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。安徽省內(nèi)電源類型以火電為主，截至23 年11 月底火電發(fā)電量占比達91%，省內(nèi)火電利用小時數(shù)為4593 小時，較全國平均水平高553 小時。受益于省內(nèi)用電緊平衡，安徽省2024 年長協(xié)電價維持較高水平，為公司營收提供保障。

煤價彈性突出，新能源有望貢獻長期增長

考慮到24 年清潔能源發(fā)電提升導(dǎo)致火電發(fā)電空間被壓縮，疊加非電用煤增速有限，我們預(yù)計24 年動力煤需求增速或?qū)⒎啪?原煤產(chǎn)能擴充、進口煤規(guī)模提升以及能源保供政策等多重因素影響，我們預(yù)計2024 年燃煤供需情況相對寬松，煤價中樞有望下行，公司煤電盈利彈性有望充分釋放。我們測算結(jié)果顯示，現(xiàn)貨敞口為30%、現(xiàn)貨煤價下降100 元/噸時公司煤電板塊權(quán)益利潤增加4.85 億元。此外，公司積極發(fā)力新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)未來有望為公司貢獻長期利潤增量。

火電盈利有望快速提升，給予“買入”評級

公司立足自身煤電業(yè)務(wù)，持續(xù)擴大經(jīng)營規(guī)模。隨著煤價中樞下行以及火電市場化改革持續(xù)深入，公司火電板塊未來盈利能力有望得到增強。此外，公司重視綠色發(fā)展機會，持續(xù)發(fā)力新能源發(fā)電，綠電規(guī)模有望持續(xù)擴大。我們預(yù)測公司2023-2025 年營收分別為266.86 億元、294.59 億元、304.95 億元，歸母凈利潤分別為14.11億元、22.18 億元、24.00 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.62 元/股、0.98 元/股、1.06 元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：電價下降的風(fēng)險;煤價大幅上漲的風(fēng)險;利用小時下滑的風(fēng)險。