核心要點：

事件

7 月16 日，華能國際發布2024 年上半年上網電量完成情況。2024 年上半年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量2,106.78 億千瓦時，同比下降0.22%，其中二季度上網電量為976.43 億千瓦時，同比下降6.24%;公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為498.70 元/兆瓦時，同比下降3.21%;公司市場化交易電量比例為86.91%，同比下降0.77pct。

多因素致火電發電量同比下降，煤價中樞下行有望優化燃料成本2024 年1-6 月，公司煤電機組實現上網電量1704 億千瓦時，同比下降3.19%，其中二季度上網電量為781.33 億千瓦時，同比下降9.65%;燃氣機組實現上網電量123.34 億千瓦時，同比下降4.14%，其中二季度上網電量為51.8 億千瓦時，同比下降7.28%。公司火電發電量同比下降，一方面是由于提前優化機組運行方式，合理安排檢修時間，以保障迎峰度夏期間電力供應，另一方面是由于二季度以來水電來水明顯改善，促使水電大發，對火電出力造成一定擠壓。2024 年上半年水電發電量同比增長21.4%，其中4-6 月水電發電量單月增速分別為21%、38.6%、44.51%。2024 年初以來，動力煤價總體保持低位，有望促進公司火電業務成本端實現優化。2024年上半年，秦皇島動力煤(5500 大卡)平均價格約為886 元/噸，較上年同期均價下降15.1%。預計成本端改善有望促進公司火電板塊業績表現穩健。

新能源發電量保持快速增長，促進發電量總體表現平穩公司持續推進發電裝機結構向清潔低碳轉型。2024 年1-6 月，公司新增裝機容量310.22 萬千瓦，其中風電新增105.45 萬千瓦，光伏新增198.97 萬千瓦，占新增裝機總量的絕大比重。隨著新能源裝機保持快速增長，上半年公司新能源發電量保持快速增長，促使火電發電量下滑情況下公司發電量總體表現平穩。2024 年1-6 月，公司風電實現上網電量188.8 億千瓦時，同比增長12.53%，其中二季度上網電量為88.51 億千瓦時，同比增長1.80%;光伏發電實現上網電量81.98 億千瓦時，同比增長74.24%，其中二季度上網電量為49.77 億千瓦時，同比增長74.57%。

投資建議

公司為全國性電力龍頭企業，火電裝機規模及機組質量具備競爭優勢，隨著煤電容量電價落地、輔助服務市場參與程度逐漸加深，疊加煤價中樞下行，公司火電業務盈利有望實現進一步修復，為資本開支提供良好支撐;公司新能源業務保持快速增長，有望為公司長期業績增長帶來引擎。預計公司2024/2025/2026 年歸母凈利潤為127.98/150.15/177.37 億元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%;截止7 月19 日收盤，公司當前股價對應PE 分別為10.73/9.15/7.74 倍。維持公司“增持”評級。

風險提示

煤炭價格波動風險;市場電價下跌超出預期風險;新能源裝機進度不及預期的風險。