2Q24 煤電盈利仍同比向好，風電盈利承壓

1H24 公司營收/歸母凈利為1188.1/74.5 億元,同比-5.73%/+18.16%，其中2Q24 公司營收/歸母凈利潤分別同比-12.05%/-29.58%至534.4/28.6 億元。

2Q24 業績同比下滑主因境外大士能源盈利同比下降，風電利潤總額同比-4.83 億元，煤電電量同比-9.7%情況下度電利潤總額仍同比+0.7 分。下調電量預期，調整公司24-26 年歸母凈利至116/121/130 億元(前值：

127/139/160 億元)。預計公司24 年新能源歸母凈利75.44 億元和火電歸母權益594.4 億元，分別給予24E PE23x 和PB1.20x(可比公司Wind 一致預期24E PE/PB 14.3x/1.08x，公司溢價考慮新能源盈利能力更強及火風光一體化優勢更佳;火電輔助服務收益表現突出)，扣除永續債后目標市值1653 億元，對應股價10.53 元(前值：11.25 元)，買入。

2Q24 境內各電力利潤總額合計同比+6%，煤電度電利潤總額同比+0.7 分2Q24，公司境內各電力板塊合計完成利潤總額36.88 億元，同比仍+6%，我們用公司合并利潤表中利潤總額-境內各電力板塊利潤總額合計值得到其他利潤總額，2Q24 該值為5.03 億元，同比大幅下降71%，主因新加坡大士能源盈利同比下降。2Q24，公司煤電/氣電上網電量同比-9.7%/-7.3%，主要受水電發電量擠壓影響。但我們測算公司境內煤電2Q24 度電利潤總額仍有1.5 分，同比+0.7 分，主要得益于入爐標煤單價同比下降;環比1Q24下降1.6 分，主要系煤電上網電量環比下降;1H24 境內煤電度電利潤總額達2.3 分，表現較為優異。

2Q24 風電利潤總額同比-23%，或因利用小時數承壓2Q24，公司新增并網風電/光伏裝機容量185.4/1252.94MW。但公司2Q24風電上網電量僅同比+1.8%，電量同比增速較一季度的24.08%顯著放緩，我們認為或由于利用小時數承壓，從而導致風電利潤總額同比-23%至16.16億元。我們測算公司2Q24 風電度電利潤總額0.183 元，同比下降6 分。得益于裝機大規模增長且基數較低，2Q24 公司光伏上網電量同比+74.6%至49.77 億千瓦時，利潤總額同比+33%至8.75 億元，但度電利潤總額同比下降5 分至0.176 元。

風險提示：煤價高于預期;市場化電價/煤電容量電價/利用小時數/風光新項目投產不及預期;計提資產減值風險。