河南省屬煤企，國內低硫優質主焦煤第一大生產商和供應商：

公司位于國家重點煤炭工業基地之一的河南省平頂山市，截至2023 年末在產礦井核定產能3203 萬噸/年，主要開采的己組煤層煤種為1/3 焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤種。從品質上看，公司所處礦區主采的低硫主焦煤各項技術指標媲美澳大利亞峰景礦，是大型鋼焦企業煉焦配煤不可或缺的基礎和骨架原料。近年來公司煤炭板塊始終貢獻主要業績，其毛利占總毛利比重基本維持在98%左右。

深耕“精煤”戰略，內外并舉鎖定焦煤產量成長空間：公司聚焦“精煤”戰略，對內通過優化生產布局努力提升精煤產量，近三年精煤產量穩定在1200 萬噸左右，約占煤炭總產量40%左右。

2024 年公司計劃生產焦精煤1305 萬噸，相比此前年份實現穩步遞增。同時，為解決同業競爭問題，集團承諾將在項目投產的36個月內將梁北二井、夏店礦及瑞平煤電合計505 萬噸產能注入公司，此外，首山化工、京寶化工、中鴻煤化及其他下屬焦化企業產能也將陸續注入。

主輔分離推進，降本增效顯著：受地理環境、歷史淵源等客觀因素影響，公司在各基層單位配套設立輔業機構，但上述機構業務存在小而全、小而散、技術含量低、管理粗放等現象，導致公司整體呈現用工偏多、工效偏低、主業不突出等弊端。公司自2022年起實行主輔分離政策，有效優化資源配置。截至2023 年8 月底公司主輔分離改革的分離工作已全部完成，共分離輔業人員近萬人，且人均創收和人均創利都有提高。往后看，為繼續控員減員優化人力資源，公司部署《人力資源改革十年規劃》，積極穩妥推進“萬名礦工大轉崗”，力爭通過5-8 年努力，把煤礦職工優化到4 萬人以下，促進人均工效大幅提升，利好后續業績釋放。

高分紅凸顯投資價值，股東增持彰顯發展信心：2023 年下半年至今，公司通過管理層增持、控股股東增持、公司回購3 億元等舉措積極回應市場關切，旨在增強投資者投資信心，促進公司健康、穩定、可持續發展。分紅方面，公司于2023 年11 月發布《2023年至2025 年股東分紅回報規劃》，將分紅承諾由之前的30%提升為60%，由此成為目前上市煉焦煤企中唯一將承諾分紅比例定為60%的煉焦煤企。此次公司現金分紅比例提高后，假設2024 年分紅比例為60%，使用本報告測算平煤股份利潤對應2024 年股息率為(以2024 年8 月12 日市價計算)7.8%，居于煤炭板塊靠前位置，高股息盡顯投資價值。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入313.80 億元、331.28 億元、334.10 億元，增速分別為-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026 年分別實現凈利潤34.17 億元、37.17 億元、39.21 億元，增速分別為-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐擁稀缺優質主焦資源，堅持實施精煤戰略提高精煤產率，后續集團資產注入亦提供增量，長期成長值得期待，同時高分紅凸顯投資價值。首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，給予公司2024 年9xPE，對應6 個月目標價為12.42 元。

風險提示：宏觀經濟周期波動風險、煤炭價格風險、生產安全風險、環保風險、成本上升風險、資產注入不及預期、業績預測模型誤差超預期、分紅比例不及預期