事件描述

公司公布2024 年年度報告，2024 年實現營業收入329.83 億元，同比增長13.21%;歸母凈利潤63.38 億元，同比增長12.16%;扣非歸母凈利潤67.80 億元，同比增長13.97%;經營活動現金流量凈額88.98 億元，同比增長2.36%。其中2024 年第四季度營業收入87.08 億元，同比下降0.30%，環比增長18.04%;歸母凈利潤18.01 億元，同比增長2.33%，環比增長46.16%;扣非歸母凈利潤18.74 億元，同比增長3.90%，環比增長34.79%。

事件評論

2024Q4 焦炭板塊有所下滑。2024Q4 公司焦炭實現價格約為1,327 元/噸，環比上漲1.4%。

2024 年國內地產行業景氣度下行，房地產開發投資完成額同比下降10.6%，導致鋼材需求下降，粗鋼、生鐵產量收縮。根據國家統計局數據，2024 年國內粗鋼產量10.1 億噸，同比下降 1.7%;生鐵產量8.5 億噸，同比下降2.3%。焦炭下游約85%應用于鋼鐵行業，鋼鐵需求下降使得焦炭需求承壓。受需求走弱導致的產品盈利下降影響，焦炭行業整體開工率回落，國內全年焦炭產量4.9 億噸，同比下降0.8%。

2024Q4 烯烴盈利有所改善。2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯產量分別為31.58 萬噸、34.15萬噸，合計環比增加15.18 萬噸。另外公司聚乙烯、聚丙烯實現價格分別為7106 元/噸、6663 元/噸，環比分別變化1.18%、-2.11%，與此同時，公司氣化原料煤采購價格約586元/噸，環比略上漲9.6%，不過公司動力煤采購價格約381 元/噸，環比下滑顯著。因此，由于產品價格環比漲跌互現，而原料煤環比上漲、動力煤價格環比略有下滑，使得聚烯烴價差環比略有回落，不過公司產品聚烯烴產量提升使得整體公司三季度利潤環比改善。

新項目穩步推進。截至2025 年3 月，公司寧東三期25 萬噸/年EVA 項目正式投產;內蒙古260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目建設快速穩步推進，項目第一系列100 萬噸/年烯烴生產線于2024 年11 月投入試生產，第二系列100 萬噸/年烯烴生產線于2025 年1 月投入試生產，第三系列100 萬噸/年烯烴生產線計劃于2025年3 月投入試生產。公司內蒙古烯烴項目是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是首個規模化應用綠氫與現代煤化工協同生產工藝制烯烴的項目。內蒙古烯烴項目投產后，公司烯烴產能將達到520 萬噸/年，產能規模將躍居我國煤制烯烴行業第一位。此外，公司新疆寶豐煤基新材料示范項目環評已第一次公示，項目總規劃400 萬噸/年煤制烯烴項目，將打開未來公司成長空間。

作為國內產業集群化發展的煤基多聯產循環經濟企業，隨著公司新建項目的陸續投產，預計公司2025-2027 年歸母凈利潤為123.4 億元、148.0 億元、157.1 億元，對應2025 年3 月12 日收盤價的PE 為10.1X、8.4X、7.9X，維持"買入"評級。

風險提示

1、原料價格大幅上漲或者產品價格大幅下滑;2、下游需求增速不及預期;3、項目進度不及預期。