事件：公司發布2024 年年報，2024 年實現營業收入185.59 億元，同比減少5.95%(調整后)，實現歸母凈利潤18.27 億元，同比增長0.46%(調整后);2024Q4 實現營業收入49.77 億元，同比增長25.57%，實現歸母凈利潤9.00 億元，同比增長441.71%，環比增長213.59%，Q4 業績超出市場預期。

光伏產品出貨規模維持高增，盈利能力行業領先。2024 年公司光伏產品(組件+電池)出貨同比高增72.64%至17.18GW，營業收入同比減少13.36%至110.70億元，在全行業盈利承壓背景下公司盈利能力行業領先，毛利率同比減少2.47個pct 至18.74%。

公司在光伏產業持續強化差異化競爭優勢，產能方面印尼高效電池產能建成投產，通過東南亞四國外產能布局打開優質市場(美國等);產品方面公司通過激光技術、Poly-finger 應用等技術在2024 年底實現量產N 型電池效率26.5%，并推出應用場景(海洋、交通等)針對化產品;市場方面國內市場出貨實現翻倍增長，歐洲將市場擴展到東歐和南歐部分國家，新增巴西、美國等地銷售布局。

磁材業務龍頭地位維持，出貨量及盈利能力穩步提升。2024 年公司磁材出貨量同比增長16.88%至23.20 萬噸，營業收入同比小幅增長1.91%至38.12 億元，在產品價格下跌的壓力下毛利率仍同比增長0.83 個pct 至27.32%。公司在完成國內產能建設的同時啟動泰國軟磁基地的布局，積極推進新產品開發，并推動磁粉心、非晶納米晶及相關器件在算力和新能源汽車等領域的應用。

鋰電業務通過差異化戰略實現市場開拓，小圓柱出貨量維持行業前三。2024 年公司鋰電產品抓住市場回暖機遇，出貨量同比增長56.05%至5.31 億支，帶動營業收入同比增長17.74%至24.15 億元，毛利率在差異化產品和規模優勢帶動下同比增長6.74 個pct 至12.66%。公司聚焦小動力領域，2024 年小圓柱電池出貨量維持國內前三，保持了7GWh 產能的高稼動率，并在電動兩輪車、電動工具等市場取得突破。

維持“買入”評級：公司磁材業務穩健發展，鋰電業務通過差異化戰略實現產品和地域的突破，雖然光伏產業鏈價格及盈利整體承壓但公司仍利用差異化競爭優勢保持較好盈利。我們小幅調整原盈利預測，預計公司25-27 年實現歸母凈利潤20.93/23.10/25.65 億元(上調1%/上調1%/新增)，當前股價對應25 年PE為12 倍。我們看好公司多元化業務布局和差異化戰略所帶來的長期發展潛力，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、下游需求波動風險、市場競爭加劇風險。