事件描述

公司發布2024 年年度報告：2024 年公司實現營業收入1791.82 億元，同比減少1.00%;實現歸母凈利潤98.31 億元，同比增長75.28%。

事件評論

火電量價承壓成本回落，投資收益增厚板塊業績。2024 年公司火電完成發電量3685.24億千瓦時，同比降低1.18%。電價方面，公司煤電上網電價457.52 元/兆瓦時，同比降低3.76 元/兆瓦時，降幅約0.82%。在電量、電價均有所承壓的影響下，公司火電板塊營業收入同比降低1.41%。成本方面，2024 年公司共采購原煤1.88 億噸，其中長協煤占比94%，長協煤比例維持高位同時也限制了公司成本端的降幅，2024 年公司入爐標煤單價922.17 元/噸，同比下降12.79 元/噸，降幅約1.73%，一定程度緩解量價雙弱的壓力。此外，公司火電投資收益大幅改善從而增厚板塊整體業績，2024 年火電板塊投資收益13.83億元，同比增加5.64 億元。整體來看，在成本回落以及投資收益表現優異的帶動下，公司2024 年火電業務實現凈利潤100.51 億元，同比增長17.91%，度電凈利潤進一步修復至0.027 元/千瓦時，同比提升0.004 元/千瓦時，公司火電業務歸母凈利潤達到41.15 億元，同比提升34.05%。

清潔能源經營平穩，減值壓制業績表現。2024 年上半年來水顯著改善，帶動全年水電發電量完成594.68 億千瓦時，同比增長7.93%。電價方面，公司水電上網電價為240.59 元/兆瓦時，同比降低2.08%，電量的穩健增長依然主導水電經營。但大興川電站計提在建工程等減值準備8.42 億元，受此影響公司水電2024 年實現歸母凈利潤12.42 億元，同比降低33.01%。新能源方面，2024 年公司新增新能源控股裝機428.53 萬千瓦，公司控股新能源裝機達到2212.04 萬千瓦，同比增長24.03%。新能源裝機的快速擴張拉動電量維持穩健增長，新能源全年發電量同比增長27.81%。電價方面，受平價項目大幅增長疊加市場化持續推進影響，2024 年公司風電、光伏的上網電價分別為474.20、408.22 元/兆瓦時，同比分別降低5.52%、15.11%。新能源經營表現保持平穩，但減值壓制板塊業績表現，2024 年公司對國網安徽安慶供電、國網寧夏電力等應收新能源補貼全額計提減值，分部信用減值損失總額達到8.11 億元;此外，對部分新能源資產進行評估計提2.62億元資產減值。因此，公司2024 年新能源業務實現歸母凈利潤13.8 億元，同比降低21.10%。整體來看，公司主業經營保持平穩，而得益于2024 年察哈素煤礦轉讓取得投資收益46.38 億元，公司2024 年實現歸母凈利潤98.31 億元，同比增長75.28%，但扣非歸母凈利潤46.66 億元，同比減少4.20%。

投資建議：公司352 萬千瓦水電機組將于2025 年下半年開啟投產周期，中期展望來看公司業績展望依然趨勢性向好，公司仍是行業內水火并舉、穩健增長的價值資產，建議淡化短期著眼長期成長。我們預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.41 元、0.45 元和0.48元，對應PE 分別為11.15 倍、10.25 倍和9.61 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。