事件描述

公司發布2025 年第一季度上網電量完成情況公告：2025 年一季度公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1,066.33 億千瓦時，同比下降 5.66%;2025 年第一季度，公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為488.19 元/兆瓦時，同比下降 1.96%。

事件評論

火電量價承壓，成本優化主導業績。一季度全國電力供需形勢寬松，同時受新能源裝機規模持續擴張影響，公司煤電機組裝機份額有所下降，因此，公司一季度煤電機組完成上網電量829.37 億千瓦時，同比減少10.11%。其中，公司煤電裝機規模較大的山東、江蘇兩省上網電量同比下降19.32%、25.48%。此外，公司燃機一季度完成上網電量76.01 億千瓦時，同比增長6.24%。電價方面，一季度公司境內電廠平均上網電價為488.19 元/兆瓦時，同比僅降低9.78 元/兆瓦時，在多個省份年度長協電價有較大幅度調整的背景下，公司電價相對堅挺的主要原因或系燃機、風電等高電價電量占比提升的結構性影響。但整體來看，在電量、電價均同比下降的影響下，預計公司一季度火電業務營收有所承壓。成本方面，一季度煤價延續快速回落趨勢，一季度秦皇島Q5500 動力末煤平倉價均價為721.22元/噸，同比降低180.52 元/噸。雖然在長協煤價平滑的作用下，公司成本降幅或相對會有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。因此，成本的顯著回落將有效緩解量價下降的壓力，預計公司一季度火電業務仍有望平穩的業績表現。

裝機產能持續擴張，綠電電量穩健增長。2025 年一季度，公司新增風電裝機90.37 萬千瓦，新增光伏裝機153.17 萬千瓦，預計截至一季度末公司新能源總裝機將達到4038 萬千瓦，同比增長33.64%。在新能源裝機持續擴張的拉動下，公司一季度風電完成上網電量109.12 億千瓦時，同比增長8.81%;光伏完成上網電量48.71 億千瓦時，同比增長51.21%。但需要注意的是，公司風電電量增速延續環比回落趨勢，增速環比2024 年四季度降低6.73 個百分點，主因或系一季度公司所在區域的來風情況延續偏弱。整體來看，新能源電量的穩健增長仍將帶動公司一季度新能源業務實現穩健的業績表現。此外，一季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發電量市場占有率為18.7%，同比下降3 個百分點，預計一季度海外業務或延續穩健表現。因此，在煤電成本顯著優化、電價相對堅挺以及新能源裝機持續擴張的拉動下，公司一季度業績展望平穩。

投資建議：根據最新經營數據，我們預計公司2025-2027 年公司EPS 分別為0.71 元、0.77 元和0.86 元，對應PE 分別為10.15 倍、9.32 倍和8.34 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。