【投資要點】

24 年/25Q1 歸母凈利同比-15%/-34%，分紅比例抬升至45%。24 年實現營收/歸母凈利150.3/28.1 億元，同比-2%/-14.9%，扣非歸母凈利28.1 億元，同比-11%。公司擬派發每股分紅0.755 元(含稅)，分紅比例45%，高于21/22/23 年的14.4%/34.6%/40%。25Q1 實現營收/歸母凈利24.2/5.1 億元，同比-33.7%/-34.4%，環比-36.2%/-22%。

24 年煤炭生產平穩，24Q1 銷售不暢致銷量環比-33%，4 月銷售有所改善。1)量：24 年原煤產量/商品煤銷量3467/2997 萬噸，同比持平/-0.4%。其中塔山礦/色連礦產量2650/817 萬噸，同比持平/-0.25%，24 年塔山煤礦(權益72%)和色連煤礦(權益51%)分別實現凈利36.2/1.9 億，同比-10.2%/+24.6%，合計貢獻歸母凈利27 億。25Q1原煤產量/商品煤銷量786/526 萬噸，同比-6.9%/-24.3%，環比-11.4%/-33.4%，銷量環比明顯下滑主要受到挺價致銷售不暢影響，全年維持3000 萬噸銷量計劃不變。2)價：24 年綜合售價491 元/噸，同比-5 元/噸(-1%);25Q1 綜合售價426 元/噸，同比-16.4%，環比-11.3%。3)本：24 年綜合單位成本246 元/噸，同比+2 元/噸(+1%)。

計劃25 年財務公司清算退出，25Q1 投資收益同比持平，其中同忻煤礦收益下降、參股的齊銀LP 基金投資項目上市貢獻收益1.2 億元。

公司參股32%同忻煤礦(產能1600 萬噸)24 年實現凈利潤11.8 億元，同比+6.1%，對應貢獻投資收益3.8 億;參股20%財務公司24 年凈虧損1.3 億，同比-110.3%，貢獻投資收益-0.3 億，財務公司計劃25 年內完成清算完全退出。25Q1 投資收益1.62 億元，同比基本持平。

【投資建議】

我們認為，公司作為背靠晉能控股集團的山西省屬動力煤企業，煤炭資源優勢顯著，預計25-27年公司歸母凈利分別為20.7/20/23.4億元，EPS分別為1.24/1.19/1.4元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風險提示】

煤炭需求超預期下跌。