投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2022 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48-56 億，同增135%-175%，扣非歸母凈利潤(rùn)48.2-56.2 億元，同增161-204%。2022Q4 歸母凈利潤(rùn)15.1-23.1 億元，同增108%-218%，環(huán)增-5%-46%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.8-23.8 億元，同增105%-209%，環(huán)增-2%-48%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

2022Q4 單瓦凈利創(chuàng)新高、2023 年量利雙升。公司2022 年組件出貨約39GW，同增60%+;疫情影響部分產(chǎn)出，公司2022Q4 組件出貨約12GW，同增50%/環(huán)增7%。我們測(cè)算一體化凈利約0.16 元，環(huán)比提升約1 分，單瓦凈利超市場(chǎng)預(yù)期，主要在于1)美國(guó)出貨提升，2022Q4 出貨約800MW，享受高溢價(jià);2)2022Q4 運(yùn)費(fèi)下降，我們預(yù)計(jì)單瓦降本2-3 分。

展望2023Q1，我們預(yù)計(jì)公司組件出貨11GW+，單瓦盈利環(huán)比持平。2023年組件業(yè)務(wù)有望量利雙升，我們預(yù)計(jì)出貨60-65GW，同增50%+;受益于①硅料價(jià)格下行+在手高價(jià)訂單;②新技術(shù)占比提升，我們預(yù)計(jì)出貨20GW 享超額收益;③公司規(guī)劃美國(guó)地區(qū)出貨4GW，高溢價(jià)市場(chǎng)修復(fù);組件盈利能力保持堅(jiān)挺，2023 年業(yè)績(jī)高增!

N 型擴(kuò)產(chǎn)加速、美國(guó)建廠啟動(dòng)。公司目前共規(guī)劃70GW 新技術(shù)電池產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2023 年落地40GW，N 型組件我們預(yù)計(jì)2023Q2 開(kāi)始明顯起量交付，全年出貨20GW 左右，新技術(shù)占比30%，帶動(dòng)平均盈利持續(xù)改善。針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，公司已建立東南亞4GW 一體化產(chǎn)能。同時(shí)公司宣布投資6000 萬(wàn)美元建設(shè)美國(guó)首座工廠，規(guī)劃組件產(chǎn)能2GW，我們預(yù)計(jì)23Q4 投產(chǎn)。在美建廠有利于對(duì)沖貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，享受美國(guó)高溢價(jià)市場(chǎng)，持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司組件盈利超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 為52.9/80.8/106.0 億元(前值48.5/78.1/106.0 億元)，同增159%/53%/31%，我們給予公司2023 年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)103 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期等。