事件：公司發(fā) 布業(yè)績預告，預計 2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤 48-56 億元，同比增長135.45%-174.69%;扣非歸母凈利潤48.2-56.2 億元，同比增長160.99%-204.31%。其中預計2022Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤15.1-23.1 億元，同比增加108%-218%，環(huán)比-5%-45%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.8-23.8 億元，同比增長105%-209%，環(huán)比-2%-48%。業(yè)績超出市場預期。

出貨量維持穩(wěn)定增長，單瓦盈利超預期增長。公司憑借著自身品牌優(yōu)勢及卓越的全球營銷服務網(wǎng)絡，深耕海內外市場，實現(xiàn)光伏組件出貨量和營收規(guī)模的大幅度增長。此外，公司不斷加強技術創(chuàng)新，積極投入新產能建設，實現(xiàn)降本增效。疊加匯率變動等積極因素，報告期內公司業(yè)績取得持續(xù)增長。預計公司2022 年組件出貨量約為40GW，Q4 受益于美國地區(qū)出貨比重提升及海外運費下行，疊加三季度產能爬坡完成帶來的非硅成本的下降，組件端單瓦盈利水平超預期增長。

新技術產能落地，2023 實現(xiàn)量利雙升。2023 年，上游原材料降價緩解成本壓力，配合下游高價在手訂單，組件端盈利修復。根據(jù)公司規(guī)劃，2023 年底組件產能將超過75GW，硅片、電池產能是組件產能的80%左右，其中N 型高效電池產能將達到27GW 以上，新技術產能的落地將助力公司享受超額收益，預期2023 年實現(xiàn)量利雙升。

海外一體化持續(xù)加速，可轉債募資助力N 型產能建設。公司持續(xù)加強海外一體化建設，已在馬來西亞、泰國、越南等國家和地區(qū)積極布局產能建設，2023 年1 月，公司宣布將在美國投資6000 萬美元建設組件工廠，預計于2023Q4 投產，年產能2GW，美國工廠的建立將助力公司在美國市場的快速發(fā)展，全球市占率有望繼續(xù)提升。另一方面，公司擬發(fā)行可轉債，募集資金不超過100 億元，用于補充 “年產10GW 高效電池和5GW 高效組件項目”和“年產10GW 高效率太陽能電池片項目”的資金，這些項目均用于生產N 型電池、組件產品。公司積極提升N 型硅片、電池片和組件的產能規(guī)模，有助于抓住產品技術迭代的歷史性機遇，奠定N 型產品產業(yè)化發(fā)展的領先優(yōu)勢。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為52.7/80.5/103.8 億元，對應PE 為29.5/19.3/15.0 倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。

風險提示：光伏需求增長不及預期;產能擴張進度不及預期。