首次覆蓋寶豐能源，給予“買入”評級

寶豐能源是國內煤制烯烴龍頭，公司在建400 萬噸/年煤制烯烴有望于23-24年陸續投產，內蒙基地配套布局全球首套規模化風光制氫耦合項目，引領行業“碳中和”發展。受高煤價及需求不佳影響，22 年公司主業景氣已至底部，伴隨23-24 年內需復蘇及公司新產能落地，預計公司業績有望高增。我們預測公司22-24 年 EPS為 0.91/1.23/1.66 元，結合可比公司估值水平(23年Wind 一致預期平均11XPE)，考慮公司競爭力突出，23-24 年歸母凈利增速快于同行平均水平，給予23 年估值為15XPE，對應目標價18.45 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

烯烴競爭成本為王，寶豐能源成本優勢顯著，內蒙項目成本將進一步下行國內煤制烯烴主要布局在西北煤炭資源豐富地區，當原油價格超過70 美元/桶，煤制路線較石腦油路線有成本競爭力。由于盈利能力優越，10-21 年國內煤制烯烴產能擴張36 倍至1115 萬噸/年。截至22 年，寶豐能源煤制烯烴產能120 萬噸/年，依托技術優勢、一體化布局及高效管理，公司聚烯烴單噸成本較同行低25%以上(2016-2021 年平均水平)，競爭力突出。公司內蒙項目是國內煤制烯烴領先技術與集約投資的大成之作，根據我們的測算，聚烯烴單位生產成本有望下降15%以上，持續提升成本競爭力。

公司率先布局風光制氫耦合煤化工，引領行業探索碳中和之路氫能發展潛力大，應用場景寬廣，伴隨技術進步和規模效應，中期綠氫生產成本有望下降超過60%(2030 年VS2020 年，國際氫能委員會預測)。中國煤化工行業碳排放量占全國4.8%(2019 年)，煤制烯烴碳排放系數高達10.8，耦合綠氫是實現雙碳目標的重要手段。寶豐能源內蒙烯烴一期配套建設40 萬噸/年風光一體化制氫，將成為全球首例使用綠氫生產烯烴的規模化項目，投產后二氧化碳減排量將達210 萬噸/年，中期公司內蒙、寧夏基地綠氫規劃超百萬噸，引領行業碳中和發展。

烯烴、焦炭景氣已至低點，產能擴張驅動高成長受高煤價及國內外需求波動影響，公司主要產品聚烯烴、焦炭22 年景氣度持續走低。烯烴方面，煤制烯烴22 年盈利能力創11 年以來新低，石腦油路線22 年1 月以后毛利率轉負;焦炭方面，受下游鋼鐵需求不佳影響，22H2之后行業利潤率轉負。展望23-24 年，國內需求有望逐步復蘇，煤炭供需緊張緩解價格有望走弱，公司主業盈利能力或迎來上行，我們預計公司在建烯烴400 萬噸/年產能將在23-24 年陸續投產，量價齊升驅動公司業績成長。

風險提示：原材料價格大幅波動;原油價格大幅波動;新項目達產不及預期;下游需求不及預期;國內煤化工行業實施碳稅。