硅料價格上漲疊加新增產能持續釋放，全年業績高速增長2022 年公司全年實現營收309.40 億元，同比增長185.64%;歸母凈利潤191.21 億元，同比增長234.06%。公司業績大幅增長主要系：1)硅料市場供應緊缺，公司硅料價格和毛利大幅上漲;2)三期B 階段擴建項目達產，產能釋放推動銷量增加。

產銷保持快速增長，降本增效+多晶硅供不應求驅動盈利提升2022 年公司實現多晶硅產量13.38 萬噸，同比增長54.54%，占國內多晶硅產量的16.18%;實現銷量13.29 萬噸，同比增長76.37%。價格端，2022 年公司多晶硅平均銷售價格為231.41 元/公斤(不含稅)，同比增長61.62%，其中Q4 銷售價格為266.01 元/kg，環比上漲6.73%。成本端，2022 年公司多晶硅平均銷售成本為58.56 元/公斤，其中Q4 銷售成本為58.48 元/kg，環比提升21.66%。得益于多晶硅供不應求，價格維持高位，2022 年公司毛利率達74.83%，同比提升9.18pct，其中Q4毛利率為78.15%，環比下降2.73pct;2022年公司銷售凈利率為61.80%，同比提升8.96pct，其中Q4 銷售凈利率為64.44%，環比下降2.25pct。

光伏+半導體多晶硅產能同步擴張，拓展工業硅上游布局保障原料自供2022 年公司產能提升至10.5 萬噸，同比增長50%。包頭一期10 萬噸多晶硅產能計劃將于2023 年4 月投產并于2023Q2 達產，二期10 萬噸多晶硅項目預計于2023Q4 達產。預計公司2023 年底名義產能達30.5 萬噸，考慮年度產線檢修影響，2023 年多晶硅產能將達19.0-19.5 萬噸。此外，一期1000 噸半導體級硅料項目及一期年產15 萬噸高純工業硅項目均預計于2023 年Q3 投產。項目建成后，公司進一步提高原材料自供比例，實現原材料方面供應安全和質量保障，并拓展公司業務領域，完善產業鏈業務布局。

盈利預測及估值

下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是全球光伏多晶硅生產龍頭，產能擴建持續推進，N 型硅料、半導體硅料逐步落地。考慮到硅料行業新增產能投放，多晶硅供給緊張格局得到緩解，我們下調2023-2024 年盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計分別實現歸母凈利潤128.38、96.36、100.14 億元(下調前2023-2024年預測為170.67、163.55 億元)，對應EPS 為6.01、4.51、4.68 元/股，對應PE 分別為8.27、11.02、10.60 倍，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴產不及預期;原材料價格上漲;下游需求不及預期。