本報告導(dǎo)讀：

2022年煤炭量價齊升，減值拖累業(yè)績;Q4煤炭量價環(huán)比下滑;煤礦產(chǎn)能具備內(nèi)生成長性。

投資要點：

維持盈利預(yù)測，目 標價和增持評級。2022 年實現(xiàn)營收2206 億(-8.03%)，歸母凈利為182 億(+32.76%)，受減值超預(yù)期影響，業(yè)績不及預(yù)期。維持公司2023、2024 年EPS 為1.81、1.88 元，預(yù)測2025 年EPS 為1.95 元，維持13.00 元目標價和增持評級。

2022 年煤炭量價齊升，減值拖累業(yè)績。1)收入端：公司2021 年商品煤產(chǎn)量11917 萬噸(+4.4%)，自產(chǎn)煤銷量12034 萬噸(+7.3%)，銷售均價716元/噸(+11.4%或+73 元)，其中動力煤(產(chǎn)量+5.2%)、焦煤(產(chǎn)量-3.7%)價格分別提升52、395 元/噸，量價齊升推動業(yè)績增長;2)成本端：自產(chǎn)煤單位綜合成本323 元/噸(+0.60 元/噸);3)大額減值拖累業(yè)績：全年共計提資產(chǎn)減值準備88 億元(其中沙拉吉達井田探礦權(quán)相關(guān)減值約63 億元)，同比增加約48 億元;4)中煤平朔、中煤華晉、榆林能化分別實現(xiàn)利潤68.89(+73%)、71.48(+83%)、29.65(+158%)億元。

Q4 煤炭量價環(huán)比下滑。Q4 歸母凈利-10.88 億元，主要受大額減值影響，若剔除減值，預(yù)計歸母凈利約30 億元，環(huán)比下降主因：1)Q4 自產(chǎn)煤銷量2834 萬噸(環(huán)比-14.69%)，主要受疫情和11 月底平朔井工三礦事故停產(chǎn)影響;2)噸煤售價671 元(環(huán)比-20 元)，其中動力煤606 元/噸(環(huán)比-5 元)、焦煤1654 元/噸(環(huán)比+26 元)，均價下跌主因焦煤銷量占比下降。

煤礦產(chǎn)能具備內(nèi)生成長性。公司大海則煤礦持續(xù)放量，葦子溝煤礦(240萬噸)、里必煤礦(400 萬噸)預(yù)計分別于2024、2025 年投產(chǎn)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期;成本超預(yù)期提升;煤價超預(yù)期下跌。