山煤國際于2023 年3 月27 日發布2022 年報：

2022 年，公司實現營業收入463.91 億元，同比減少3.46%;歸母凈利潤69.81億元，同比增長41.38%;扣非歸母凈利潤71.88 億元，同比增長44.77%;經營活動產生的現金流量凈額為134.96 億元，同比減少16.87%。基本每股收益3.52元，同比增加41.37%;加權平均ROE 為52.07%，同比提高8.45 個百分點。

2022Q4，公司實現營業收入107.59 億元，同比減少38.65%，環比減少25.68%;歸母凈利潤15.87 億元，同比減少50.13%，環比減少14.36%;扣非歸母凈利潤16.84 億元，同比減少46.96%，環比減少11.13%;經營活動產生的現金流量凈額為52.74 億元，同比減少43.61%，環比增加44.22%。

四季度業績繼續增長原因：單位成本大幅下降，盈利能力顯著提高。

2022 年公司煤炭業務實現營業收入458.88 億元，同比減少2.97%;營業成本251.20 億元，同比減少14.38%;實現毛利潤207.68 億元，同比增長15.70%。公司煤炭產量4057.49 萬噸，同比增加8.32%;銷量5387.83 萬噸，同比減少20.

99%(貿易煤規模下降);平均價格為851.69 元/噸，同比增加22.81%;平均成本為466.23 元/噸，同比增加8.36%。公司自產煤銷量3695.80 萬噸，同比減少1.13%;自產煤價格737.53 元/噸，同比增加16.24%;自產煤成本195.61 元/噸，同比增長8.10%。公司貿易煤銷量為1692.03 萬噸，同比減少45.08%;貿易煤價格1101.05 元/噸，同比增加43.91%;貿易煤單位成本1057.34 元/噸，同比增加44.29%。公司2022 年優化煤炭產品結構，壓減煤炭貿易規模，煤炭業務整體盈利能力大幅改善。

第四季度公司實現煤炭營業收入105.19 億元(同比-39.30%，環比-26.86%)，營業成本50.62 億元(同比-33.52%，環比-42.13%)，實現毛利潤60.02 億元(同比-40.16%，環比+9.44%)。產量952.40 萬噸(同比+17.85%，環比-12.25%)，銷量1417.95 萬噸(同比-10.07%，環比-11.12%)，平均價格741.83 元/噸(同比-32.50%，環比-17.70%)，平均成本356.99 元/噸(同比-26.08%，環比-34.89%)。

公司四季度煤炭平均成本大幅下降超預期，煤炭業務毛利率上漲至51.88%，環比三季度提高12.71 個百分點，盈利能力顯著提高。

2024-2026 規劃現金分紅比例不低于60%，錨定長期投資價值。公司于2023 年3 月27 日發布《2024 年-2026 年股東回報規劃》，宣布擬將2024 年到2026 年現金分紅比例進一步明確，規劃期內各年度現金分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的60%。同時公司擬派發2022 年度現金股利1.8 元股，加上2022 年中報已派發的0.45元/股，年度累計派發股利2.25 元/股，現金比例達到63.89%。以2023 年3 月27 日收盤價(15.16 元)為基礎，2022 年度現金股利(1.8 元/股)的股息率為11.87%，2022 年度累計現金股利的股息率為14.84%。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司2023-2025 年營業收入分別為441.09、444.17、439.85 億元，實現歸母凈利潤分別為69.98、74.91、77.77 億元(新增2025 年盈利預測)，每股收益分別為3.53、3.78、3.92 元，當前股價15.16 元，對應PE 分別為4.3X/4.0X/3.9X，維持公司“買入”評級

風險提示：煤炭價格大幅下跌、產能利用率不及預期、研報使用信息數據更新不及時風險。