設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，光伏業(yè)務(wù)開(kāi)始放量：公司早期以節(jié)能節(jié)水設(shè)備起家，2021 年起布局光伏硅片及組件業(yè)務(wù)。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.8 億元，同比+278%;歸母凈利9.6 億元，同比+208%;2023 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6 億元，同比+215%，歸母凈利潤(rùn)5.0 億元，同比+315%，硅片業(yè)務(wù)助力公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

還原爐業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展新篇章：公司為多晶硅還原爐龍頭，受益于后續(xù)硅料產(chǎn)能擴(kuò)張及存量設(shè)備替換需求，我們預(yù)計(jì)2022-2024 年還原爐新建+存量替換所帶來(lái)增量市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到60/78/78 億元，公司還原爐訂單將穩(wěn)固設(shè)備業(yè)務(wù)基本盤。在空冷業(yè)務(wù)方面，公司在火電里市占率第一，在2022 年H2 國(guó)內(nèi)火電項(xiàng)目重啟后，空冷塔訂單需求迎來(lái)爆發(fā)。根據(jù)測(cè)算，“十四五”期間空冷塔市場(chǎng)空間有望達(dá)到350 億元，公司有望在其中取得可觀訂單，帶動(dòng)節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

單晶硅片快速放量，第二成長(zhǎng)曲線清晰：公司硅片產(chǎn)能快速增加，預(yù)計(jì)2022 年底提升至40GW，預(yù)計(jì)2023-2024 年硅片出貨有望提升至35GW/55GW。公司深耕節(jié)能節(jié)水設(shè)備多年，豐富的節(jié)能環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)為光伏制造環(huán)節(jié)賦能;此外，高純內(nèi)層石英砂/高品質(zhì)坩堝緊缺或降低硅片生產(chǎn)效率及有效產(chǎn)出，硅片環(huán)節(jié)超額盈利維持時(shí)間或超預(yù)期，公司提前鎖定進(jìn)口石英砂供給，有效保障硅片出貨及成本，2023-2024 年硅片環(huán)節(jié)毛利率有望提升至15.7%/16.6%。同時(shí)，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)26 億元，用于 40GW 單晶硅二期項(xiàng)目(20GW)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，將進(jìn)一步加速公司硅片產(chǎn)能落地，提升規(guī)模效應(yīng)。

預(yù)計(jì)2023/2024/2025 年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入323/405/499億元，同比+123%/+26%/+23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27/37/44 億元，同比+183%/+35%/+20%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.45/1.96/2.36 元。考慮到硅片組件業(yè)務(wù)快速放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增，給予2023 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)21.73 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)劃多晶硅產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、高純石英砂供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、硅料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、綠氫項(xiàng)目落地不及預(yù)期、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。