公司公告2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸上凈利潤、扣非歸上凈利潤960、158.8、158.8 億元，同比增長39.1%、118.9%、172.5%，2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸上凈利潤、扣非歸上凈利潤262.9、47.2、43.2 億元，同比增長37.0%、51.3%、33.1%。業(yè)績符合預(yù)期，維持強(qiáng)烈推薦。

業(yè)績符合預(yù)期。2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入960 億元，同比增加39%，主要系硅料、煤炭業(yè)務(wù)體量持續(xù)擴(kuò)張，其中硅料等新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入344 億，同比增加72.1%，毛利率大幅提升至57.8%，煤炭業(yè)務(wù)收入175 億，同比增加88.6%，毛利率提升4pcts 至47.6%，全年費(fèi)用率下降約3pcts，實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤159 億，增加119%。一季度公司硅料銷量繼續(xù)增加，但由于行業(yè)總產(chǎn)能釋放，價(jià)格波動下行，業(yè)務(wù)增長趨穩(wěn)，整體符合預(yù)期。

硅料產(chǎn)能擴(kuò)張，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。報(bào)告期內(nèi)公司完成新疆產(chǎn)線技改與內(nèi)蒙新產(chǎn)線投產(chǎn)爬坡，期末硅料總產(chǎn)能達(dá)到20 萬噸，全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)/銷量12.59/10.67萬噸，貢獻(xiàn)加大。一季度公司硅料出貨約4.5 萬噸，而隨硅料產(chǎn)能釋放，硅料價(jià)格經(jīng)歷波動后整體進(jìn)入下行通道，公司新產(chǎn)能投放較快，準(zhǔn)東20 萬噸多晶硅(一期10 萬噸)項(xiàng)目已開工建設(shè)，預(yù)期上半年投產(chǎn)，2023 年規(guī)劃出貨將大幅增長至23-24 萬噸，硅料仍是重要的收益來源。

煤炭核準(zhǔn)產(chǎn)能增加。公司準(zhǔn)東地區(qū)煤礦儲量120 億噸，全年新增核定產(chǎn)能2000萬噸，其中南露天煤礦擴(kuò)至4000 萬噸/年、將二礦至3000 萬噸/年，全年產(chǎn)量增至7000 萬噸以上，銷售價(jià)格同比上升，盈利表現(xiàn)向好。未來公司市場化銷售比例或隨外運(yùn)能力跟進(jìn)提升，煤炭業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)會進(jìn)一步加大。

電網(wǎng)裝備業(yè)務(wù)也將有較好發(fā)展。國內(nèi)風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)陸續(xù)啟動，催生了對特高壓的新需求，十四五期間將是特高壓的新發(fā)展期。2022 年下半年特高壓核準(zhǔn)開工提速。公司在特高壓領(lǐng)域核心業(yè)務(wù)包括直流換流變、交流主變壓器、直流換流閥、電抗器、套管等核心產(chǎn)品，將受益于特高壓建設(shè)。

眾和并表進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局。2022 年末，新疆眾和正式納入公司合并報(bào)表，業(yè)務(wù)增加高純鋁、鋁箔、合金產(chǎn)品等新材料業(yè)務(wù)。過去公司圍繞能源領(lǐng)域長期布局和投入，形成了稀缺且難以復(fù)制的能源資源優(yōu)勢，未來有望逐步將其轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖爰袄麧櫼?guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

投資建議：預(yù)測公司2023、2024 年公司實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤至154、148 億，維持強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資低迷、硅料擴(kuò)產(chǎn)或裝機(jī)不及預(yù)期、疫情影響海外業(yè)務(wù)。