投資要點(diǎn)

同期高基數(shù)影響，6 月大秦線運(yùn)量同比下降4.7%2023 年6 月，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線貨物運(yùn)輸量完成3606 萬(wàn)噸，同比下降4.7%，日均運(yùn)量120.20 萬(wàn)噸，從日均運(yùn)量看仍維持相對(duì)高位運(yùn)行，同比下滑我們分析主要為去年同期高基數(shù)所致。迎峰度夏需求疊加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)下工業(yè)及基建發(fā)力預(yù)期，有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成向好支撐，市場(chǎng)供需將保持平衡態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)大秦線2023 年運(yùn)量或可恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠(yuǎn)期大秦線運(yùn)量需求無(wú)憂

結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河;2)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng);3)競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國(guó)央企改革推進(jìn)疊加中國(guó)特色估值體系構(gòu)建或?qū)?dòng)公司估值修復(fù)2023 年3 月16 日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委發(fā)表文章題為《國(guó)企改革三年行動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與未來(lái)展望》，重點(diǎn)圈定新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)的五大方向，明確以增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)力、科技創(chuàng)新力、安全支撐力、打造現(xiàn)代新國(guó)企、圍繞營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境為方向，旨在進(jìn)一步提高國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。疊加此前提出的中國(guó)特色估值體系構(gòu)建，考慮公司當(dāng)前PB(LF)僅0.9 倍，仍存在較大估值及情緒修復(fù)空間。

絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股，我們預(yù)計(jì)后續(xù)分紅力度有望延續(xù)，基于業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮運(yùn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)，暫不考慮費(fèi)率調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別132.40 億元、135.33 億元、137.67 億元。公司為西煤東運(yùn)國(guó)鐵龍頭，安全邊際充足具備穩(wěn)健增長(zhǎng)屬性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求恢復(fù)不及預(yù)期;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流。