公司為全球光伏硅片龍頭企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴張。公司是傳統(tǒng)老牌半導體材料企業(yè)，前身為1969 年成立的天津市第三半導體器件廠，2009 年公司開始以單晶硅技術(shù)為起點橫向切入光伏產(chǎn)業(yè)，深耕硅片產(chǎn)品十余年。硅片環(huán)節(jié)當前的競爭格局相對集中，形成了隆基綠能、TCL 中環(huán)兩大龍頭，截至2022 年末，公司硅片晶體產(chǎn)能已達140GW，2022 年硅片外銷規(guī)模達68GW，遠超其他硅片企業(yè)，位列全球第一;到2023 年底，預計公司硅片產(chǎn)能將達180GW，繼續(xù)引領(lǐng)光伏硅片環(huán)節(jié)發(fā)展。

混改完成重新起航，工業(yè)4.0 深度賦能。2020 年7 月，TCL 科技競價收購公司的母公司100%股權(quán)，TCL 科技成為公司的控股股東;本次混改完成后，公司性質(zhì)由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I，逐步引入TCL 先進商業(yè)理念和更加市場化的管理方式，經(jīng)營效率和決策速度獲得顯著提升，費用率大幅改善;公司提出的工業(yè)4.0 生產(chǎn)模式，采用柔性制造方式，打造自主協(xié)同、高效運轉(zhuǎn)的黑燈工廠，工業(yè)4.0 生產(chǎn)效率改善顯著，公司競爭力全面提升。

加速下游布局，聯(lián)合MAXEON 推進電池-組件業(yè)務。公司通過認購MAXEON 股本成為其大股東，MAXEON 擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權(quán)和卓越的研發(fā)能力，此外公司通過子公司環(huán)晟光伏持續(xù)擴產(chǎn)電池組件產(chǎn)能。截至2022 年底，公司具備電池產(chǎn)能2GW，組件產(chǎn)能12GW，預計到2023 年底，公司電池產(chǎn)能有望達7GW，組件產(chǎn)能有望達30GW。2023 年6 月，公司可轉(zhuǎn)債募資項目“25GW N 型TOPCon 高效太陽能電池工業(yè)4.0 智慧工廠項目”已在廣州黃埔動工，公司電池產(chǎn)能將持續(xù)擴大，配合疊瓦組件產(chǎn)能擴張，以保障公司組件生產(chǎn)需求。公司通過與MAXEON 和環(huán)晟光伏在電池組件端的布局，將進一步鞏固公司光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先地位，擴展公司在光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。

半導體材料業(yè)務穩(wěn)步增長，全球化商業(yè)能力持續(xù)加速。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的半導體材料制造商;12 英寸產(chǎn)品方面，Logic、CIS、Power 等產(chǎn)品快速上量，19nm 產(chǎn)品已步入客戶量產(chǎn)供貨階段;8 英寸產(chǎn)品方面，主流產(chǎn)品能力基本實現(xiàn)全覆蓋，差異化產(chǎn)品能力進一步完善，Power/IGBT 產(chǎn)品已建立國際競爭能力。全球半導體硅片行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷局面，海外廠商占據(jù)主要份額，公司逐步突破重圍，在海外寡頭壟斷局勢下2022 年市占率達到4%，后續(xù)有望進一步提升。

盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2023/2024/2025 年營收為825.8/952.1/1118.5億元，歸母凈利潤分別為99.6/120.2/135.4 億元，EPS 分別為2.46/2.97/3.35 元，公司當前股價對應預測EPS 的PE 為12/10/9 倍，考慮公司成本優(yōu)勢、進口高純石英砂保供、中東建廠、工業(yè) 4.0 打造的核心競爭力，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：行業(yè)需求不達預期的風險;技術(shù)研發(fā)及擴產(chǎn)不及預期風險;產(chǎn)能投放不及預期的風險、研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等風險。