投資要點

事件：公司發(fā)布2023 年半年報業(yè)績預(yù)告，2023H1 實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤33.3~37.5 億元，同增162%~196%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤35.0~39.3 億元，同增204%~241%。2023Q2 實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤15.6~19.8 億元，同增115%~173%，環(huán)比-12%~+12%;實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤17.7~22.0 億元，同增169%~233%，環(huán)增2%~27%，投資收益與資產(chǎn)減值基本對沖，存貨減值與匯兌正向貢獻(xiàn)基本對沖，業(yè)績符合預(yù)期。

2023Q2 出貨穩(wěn)步增長，盈利堅挺。公司2023H1 出貨27GW+(含4GW+分布式系統(tǒng))，其中2023Q2 出貨約14GW+，確認(rèn)收入口徑約12GW，環(huán)增15%，單瓦凈利環(huán)比持平約1.1-1.2 毛，盈利堅挺，我們預(yù)計貢獻(xiàn)業(yè)績13-15億元;美國2023H1 出貨約2GW，其中2023Q2 約1GW+，環(huán)增10%+，單瓦凈利5 毛+。展望2023 全年，我們預(yù)計組件出貨65GW，其中美國出貨4-5GW，N 型出貨20GW。

分布式+支架貢獻(xiàn)業(yè)績增量，儲能逐步趨向盈虧平衡。2023H1 公司分布式出貨4GW+，其中2023Q2 出貨約2GW，環(huán)比略降，受益硅價及組件下行，分布式盈利進(jìn)一步提升至單瓦盈利0.16+元，環(huán)增3 分左右，貢獻(xiàn)業(yè)績3-3.5億元;我們預(yù)計2023 全年開發(fā)10-12GW(權(quán)益7.4-8.8GW)，同增60%+;支架2023H1 出貨3GW+，其中2023Q2 出貨約2GW，環(huán)增40%+，貢獻(xiàn)正向業(yè)績，單瓦盈利約1.5 分+，貢獻(xiàn)業(yè)績超0.3 億元，我們預(yù)計2023 全年出貨約8-9GW，同比翻倍增長，跟蹤支架占比50%+，目標(biāo)全球前三。儲能2023H1 出貨400-500MWh，其中2023Q2 出貨300+MWh，環(huán)比約翻倍增長，2023Q2 微虧，我們預(yù)計2023 全年出貨3.5-4GWh，海外占比30-40%，可實現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)，24 年出貨有望翻番，公司逐步自制電芯，目標(biāo)100%自制，毛利率進(jìn)一步提升，儲能市占率目標(biāo)全球10%。

一體化加速建設(shè)，N 型產(chǎn)能不斷釋放，2023H2 成本持平PERC。硅片端公司青海+東南亞產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計2023 全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一體化配套率提升增厚公司盈利，我們預(yù)計2023 年底硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)50/75/95GW。N 型產(chǎn)能不斷加速釋放，宿遷8GW+泰國2.5GW 電池已滿產(chǎn)，淮安及青海各5GW 分別于6、7 月點火投產(chǎn)逐步爬坡自供，我們預(yù)計2023 年N 型電池超40GW，電池自配率達(dá)70-80%，增強核心競爭力。技術(shù)上TOPCON 目前量產(chǎn)效率達(dá)25.5%(良率97-98%)，年底目標(biāo)效率25.8%，我們預(yù)計2023H2 成本打平PERC!

盈利預(yù)測與投資建議：基于光伏需求旺盛，我們維持2023-2025 年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-2025 年歸屬于母公司凈利潤為75/95/116 億元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2023 年16 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價54.9 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。