1H23 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績：1H23 實現(xiàn)收入93.25 億元，同比-42.93%;實現(xiàn)歸母凈利潤44.26 億元，同比-53.53%;對應(yīng)2Q23 實現(xiàn)收入44.68 億元，同比-45.58%，環(huán)比-7.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.15 億元，同比-70.94%，環(huán)比-47.95%。

公司2Q23 經(jīng)營指標(biāo)回顧：1)出貨量：2Q23 實現(xiàn)多晶硅銷量5.155萬噸，環(huán)比+103.89%;1H23 銷量7.683 萬噸，同比+0.59%，銷量增長主因新產(chǎn)量釋放和庫存去化初顯成效。2)價格：2Q23 銷售均價(不含稅)86.35元/公斤，環(huán)比-54.65%，主要受6 月硅料價格加速下跌拖累;1H23 銷售均價120.52 元/公斤，同比-43.44%。3)成本：2Q23 單位成本約50.34 元/公斤，環(huán)比-5.82%，主要受益于新產(chǎn)能投放爬坡和工業(yè)硅成本下降。4)盈利：2Q23 公司多晶硅單噸凈利29.39 元/公斤，同比-78.83%，環(huán)比-74.47%。

發(fā)展趨勢

7 月起硅料價格反彈，看好公司3Q23 價格企穩(wěn)和出貨增長。1)價：我們預(yù)計3Q23 硅料價格有望階段性企穩(wěn)，主要受益于：需求端硅片提產(chǎn)+供給端硅料夏季限電和檢修影響+庫存端企業(yè)去庫壓力環(huán)比二季度減輕。根據(jù)硅業(yè)協(xié)會，7 月起硅料價格止跌企穩(wěn)、出現(xiàn)小幅上漲，截至8 月第一周單晶致密料成交均價周環(huán)比+3%于70.2 元/kg，N/P 硅料價差拉大至10 元/kg 以上。2)量：我們計算公司2Q23 末在手庫存約1.4 萬噸。根據(jù)公司美股業(yè)績會，截至2Q23 末新疆基地庫存已小于一周、內(nèi)蒙基地達(dá)產(chǎn)后受下游產(chǎn)品驗證周期拉長影響庫存累計，隨7 月產(chǎn)品驗證通過，當(dāng)前公司新疆+內(nèi)蒙基地整體庫存降至一周左右。根據(jù)公司公告指引，公司3Q23 預(yù)計產(chǎn)量為5.5-5.7 萬噸，環(huán)比增長21.4-25.8%/同比增長64.7-70.7%，我們看好公司三季度延續(xù)二季度銷量大于產(chǎn)量態(tài)勢，庫存去化水平進(jìn)一步提升。

看好公司憑借產(chǎn)品高品質(zhì)和低成本成功穿越行業(yè)周期。根據(jù)公司7 月公開調(diào)研交流，公司1)投產(chǎn)進(jìn)程加速：內(nèi)蒙包頭一期多晶硅10 萬噸已于6 月達(dá)產(chǎn)，二期10 萬噸目前處于土建階段、目標(biāo)2023 年底投產(chǎn);內(nèi)蒙固陽15 萬噸工業(yè)硅目標(biāo)2023 年底前投產(chǎn);內(nèi)蒙包頭一期1,000 噸半導(dǎo)體硅料，公司預(yù)計9 月末進(jìn)入生產(chǎn)階段、11 月開始進(jìn)料，有望明年2-3 月進(jìn)行下游驗證。

2)積極把握N 型利潤機(jī)會：公司新建內(nèi)蒙20 萬噸產(chǎn)能具備100%N 型料生產(chǎn)能力，當(dāng)前公司N 型料出貨每月約為2,000-2,500 噸。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)獲下游客戶驗證，有望收獲N 型料溢價的利潤增量。

盈利預(yù)測與估值

考慮硅料價格變化及行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào) 2023 年盈利預(yù)測58%至54億元，下調(diào)2024 年盈利預(yù)測67%至31 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023/2024 年16/27 倍P/E;考慮公司在產(chǎn)品質(zhì)量/成本的領(lǐng)先優(yōu)勢，我們維持跑贏行業(yè)評級、僅下調(diào)目標(biāo)價16.5%至50.35 元，對應(yīng)2023/2024 年20/35 倍P/E，較當(dāng)前股價有26%上行空間。

風(fēng)險

硅料新產(chǎn)能落地不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期。