事件：2023 年8 月4 日，公司發(fā)布2023 年半年度報告，23 年H1 公司實現(xiàn)收入93.25 億元，同比-42.93%;實現(xiàn)歸母凈利44.26 億元，同比-53.53%;實現(xiàn)扣非凈利44.25 億元，同比-53.56%。分季度來看，Q2 公司實現(xiàn)收入44.68億元，同比-45.58%，環(huán)比-8.01%;實現(xiàn)歸母凈利15.15 億元，同比-70.94%，環(huán)比-47.96%;實現(xiàn)扣非凈利15.15 億元，同比-71.00%，環(huán)比-47.94%。公司業(yè)績階段性承壓，主要系行業(yè)內(nèi)新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，國內(nèi)高純晶硅供給量大幅增加，價格快速下跌導致。

產(chǎn)能布局不斷擴張，規(guī)模效應凸顯。報告期內(nèi)公司產(chǎn)能進一步釋放，內(nèi)蒙古一期10 萬噸高純多晶硅項目爬產(chǎn)順利，完成多晶硅產(chǎn)量7.92 萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的12.15%，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊;包頭二期10 萬噸多晶硅項目預計于年底建成投產(chǎn)，屆時公司名義產(chǎn)能將達30.5 萬噸，規(guī)模效應將進一步加強。

同時，公司目前建立的新疆、內(nèi)蒙古兩個生產(chǎn)基地均地處硅產(chǎn)業(yè)基地中，集群優(yōu)勢顯著，有助整體成本水平優(yōu)化。

堅持技術(shù)進步推動產(chǎn)業(yè)升級，構(gòu)筑優(yōu)勢壁壘。目前，下游電池片市場正在經(jīng)歷技術(shù)迭代升級過程，新一代N 型高效電池有望成為市場發(fā)展新方向，而N 型電池對于多晶硅品質(zhì)有著更高的要求，因此報告期內(nèi)，公司圍繞單晶硅片用料和N 型硅料產(chǎn)品持續(xù)加大投入，通過精細化管理，不斷降低表金屬雜質(zhì)含量、提升產(chǎn)品純度和穩(wěn)定性。此外，公司單晶硅片用料占比逐步提高，目前已達99%以上，處于國內(nèi)先進水平;同時，公司已實現(xiàn)N 型高純單晶硅片用料的批量供給，并通過多家主流的下游企業(yè)驗證，有望進一步拓展市場。

硅料價格觸底回升+N 型放量，盈利有望修復。受產(chǎn)業(yè)內(nèi)周期性供給關(guān)系變化影響，23 年上半年硅料價格快速跌落，行業(yè)內(nèi)庫存普遍走高。公司業(yè)績雖受價格影響產(chǎn)生一定回落，但由于公司持續(xù)加大銷售力度，積極消化產(chǎn)品庫存，實際銷量并未出現(xiàn)大幅削減，23 年H1 公司共實現(xiàn)多晶硅銷量7.68 萬噸，同比+0.59%，其中新疆基地基本實現(xiàn)滿銷，充分顯示了公司的產(chǎn)品、品牌競爭力。

同時，由于目前多晶硅價格已逐漸顯露觸底回升態(tài)勢，或?qū)⒓ぐl(fā)下游客戶抄底購買意愿，后續(xù)盈利空間或?qū)U大。另一方面，隨行業(yè)向下一代N 型技術(shù)的過渡，N 型多晶硅將在需求走高的同時，有望保持甚至擴大銷售溢價，為公司創(chuàng)造利潤新增點。

投資建議：我們預計公司23-25 年營收分別為178/157/204 億元，歸母凈利潤分別為63.27/32.91/40.73 億元，對應8 月8 日收盤價，PE 為13/26/21，公司是高純多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)模效應的體現(xiàn)疊加行業(yè)趨勢的回暖，盈利有望企穩(wěn)回升，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期，原材料價格波動，市場競爭加劇風險等。