投資要點

事件：潞安環能發布2023 年中報。2023 年上半年，公司實現營業收入218.83 億元，同比-22.64%，歸母凈利潤52.96 億元，同比-9.46%，上半年加權平均凈資產收益率10.3%，同比-5.27pct。2023 年第二季度，公司實現營業收入99.90 億元，同比-30.8%，環比-16.0%，歸母凈利潤19.15 億元，同比-43.4%，環比-43.3%。對此，我們點評如下：

業績跟隨煤價下滑，噸煤成本控制得當，煤炭板塊毛利率維持高位。2023 年上半年，公司商品煤實現銷售收入209.62 億元，同比-17%，銷售成本91.55 億元，煤炭業務毛利率為56.3%，較2022 年全年下滑5.1 個百分點，仍保持較高水平。

產銷：2023 年上半年，公司生產原煤2954 萬噸，同比+0.4%，銷售商品煤2713 萬噸，同比+3.8%。其中：混煤銷量1536 萬噸，同比-1.2%;噴吹煤銷量982 萬噸，同比+8.3%。

售價及成本：2023 年上半年，商品煤綜合售價為772.6 元/噸，同比-20.4%，噸煤成本337.5 元/噸。單季度來看，2023 年第二季度，公司商品煤綜合售價為687.7 元/噸，同比-28.9%，環比-20.9%，噸煤成本325.5 元/噸，季環比-7.3%。

技改有望貢獻量增。2023 年上半年，公司上莊煤礦進入聯合試運轉，預計可貢獻90 萬噸產能增長。截至2023 年6 月底，公司仍有在建忻峪礦井、靜安礦井2 處技改項目，合計煤炭產能150 萬噸，技改完成后公司煤炭產能及產量將有一定提升。

高分紅彰顯投資價值。2022 年，公司含稅派現金股利85.26 億元，折合分紅率60%，較2021 年30%的分紅率大幅提升。截至2023 年6 月底，公司在建工程合計18.5億元，此外，公司暫無其他大額資本開支，分紅水平具備維持高位的能力，投資價值彰顯。

投資策略：公司在噴吹煤領域成本控制能力優異，噸煤毛利率仍維持高位。同時，公司加快煤炭產能擴建，煤炭產能有望進一步提升。此外，公司分紅率提升至高位水平，投資價值彰顯?；诖?，我們調整了盈利預測，預計2023-2025 年將分別實現歸母凈利潤91.1/98.6/104.0 億元，同比-35.7%/+8.2%/+5.5%,對應EPS 分別為3.05/3.30/3.48 元，對應8 月18 日收盤價PE 分別為5.3/4.9/4.6 倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動、煤價大幅變動、在建工程不及預期、環保及安監政策變動、安全生產風險等。