23H1 實現(xiàn)歸母凈利22.3 億元，同比-33.6%;23Q2 歸母凈利10.9 億元，同/環(huán)比-37.3%/-5.1%。公司23H1 實現(xiàn)營收/歸母凈利159.7/22.3 億元，同比-17.7%/-33.6%，扣非凈利21.2 億元，同比-37.9%;23Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤10.9 億元，同/環(huán)比-37.3%/-5.1%。

煤炭產(chǎn)量微增，煤價下行致業(yè)績下滑。公司23H1 原煤/精煤產(chǎn)量1537/618萬噸，同比+2.4%/+3.5%。23Q1 公司自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量780/708 萬噸，同比+7.1%/+5.9%;商品煤平均售價/成本1056/750 元/噸，同比-8.9%/-0.7%;毛利率29%，同比-5.9pct。受人員負(fù)擔(dān)和安全生產(chǎn)壓力影響，公司噸煤成本保持在較高水平，隨著通過內(nèi)退、分流、智能化改造推進(jìn)減員，未來噸煤成本有望下降。從平頂山主焦煤車板價看，23H1 均價為2413 元/噸，同比-18.5%，我們認(rèn)為煤價下行致公司業(yè)績下滑。今年5 月中旬開始連續(xù)下調(diào)兩輪，累計下調(diào)760 元/噸至1800 元/噸，導(dǎo)致Q2 均價較Q1 下降300 元/噸左右(Q1/Q2 均價分別為2560/2269 元/噸)。7 月初價格反彈至1920 元/噸，預(yù)計后續(xù)價格有望穩(wěn)中向上。

持續(xù)推進(jìn)“精煤”戰(zhàn)略，售價機制靈活，產(chǎn)品仍然具備市場競爭優(yōu)勢。公司持續(xù)推進(jìn)“精煤”戰(zhàn)略，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精煤產(chǎn)量保持較高水平，23H1 精煤產(chǎn)量618 萬噸，同比+3.5%。銷售價格方面，由于煤種齊全，公司可以通過動力煤和煉焦煤的煤種組合來根據(jù)用戶需求和價格情況靈活調(diào)整煤種銷售比例，市場適應(yīng)能力較強。此外，公司礦區(qū)均毗鄰中南、華東等我國主要的資源消耗地區(qū)，鐵路及水路運輸條件便利，較“三西地區(qū)”的競爭對手有較大的運輸成本優(yōu)勢，區(qū)位優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為公司煤炭業(yè)務(wù)仍然具備較高的市場競爭力和盈利能力。

發(fā)行38 億元公司債券，有望改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、滿足在建項目需求。公司面向合格投資者公開發(fā)行不超過45 億元的公司債券，采取分期發(fā)行方式，其中第一/二/三期實際發(fā)行規(guī)模15/15/8 億元，分別于2023 年2 月21 日、2023 年3月23 日、2023 年6 月21 日發(fā)行完成，票面利率分別為4.98%/4.48%/4.13%。

目前公司的主要在建項目為礦井生產(chǎn)水平接替工程及固定資產(chǎn)更新改造等，我們認(rèn)為此次債券發(fā)行有望改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本，進(jìn)一步滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈有望邊際改善，疊加焦煤庫存持續(xù)低位，若需求邊際出現(xiàn)改善彈性可期。公司是國內(nèi)低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的第一大生產(chǎn)商和供應(yīng)商，有望顯著受益焦煤長協(xié)價格高位。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利為41.10/38.47/37.93 億元，EPS 為1.78/1.66/1.64 元，參考可比公司，給予公司2023 年7~8 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間12.43~14.20 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。下游需求大幅下滑，政策力度不及預(yù)期。