事件描述

公司披露前三季度發(fā)電量完成情況公告：2023 年前三季度公司完成發(fā)電量828.59 億千瓦時(shí)(含華能四川能源開(kāi)發(fā)有限公司發(fā)電量數(shù)據(jù)，下同)，同比減少5.81%;上網(wǎng)電量821.22 億千瓦時(shí)，同比減少5.84%。

事件評(píng)論

單季度電量再創(chuàng)新高，前三季度表現(xiàn)受限于年初來(lái)水。雖然今年年初瀾滄江流域梯級(jí)蓄能同比大幅減少61.37 億千瓦時(shí)，以及上半年來(lái)水同比大幅偏枯，上半年發(fā)電量同比減少25.44%，但是三季度以來(lái)偏枯來(lái)水得到有效逆轉(zhuǎn)，7-9 月瀾滄江流域來(lái)水同比偏豐4-7成。得益于此，公司發(fā)電量降幅顯著收窄，前三季度公司發(fā)電量為828.59 億千瓦時(shí)，同比減少5.81%，即使不含四川能源公司，公司發(fā)電量降幅同樣收窄至6.03%。單三季度，公司不含四川公司的電站完成發(fā)電量374.11 億千瓦時(shí)，同比增幅高達(dá)26.65%，單季度電量創(chuàng)歷史新高，而且值得關(guān)注的是在進(jìn)入“主汛期”后，公司小灣和糯扎渡“兩庫(kù)”轉(zhuǎn)入蓄水運(yùn)行，水電發(fā)電能力部分轉(zhuǎn)為蓄能，并未完全釋放，也就意味著公司潛在電量增速還將更高。

云南電價(jià)有所回落，電量高增將主導(dǎo)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。由于去年年末頒布的《云南省燃煤發(fā)電市場(chǎng)化改革實(shí)時(shí)方案》(試行)政策中提出，云南省水電電價(jià)全年分月電量電價(jià)加權(quán)平均電價(jià)在前三季度年度市場(chǎng)均價(jià)上下浮動(dòng)10%區(qū)間內(nèi)形成，在一定程度上限制了今年的電價(jià)漲幅，且偏弱的需求也在一定程度上影響了電價(jià)表現(xiàn)。受此影響，7-9 月份云南省水電市場(chǎng)化平均電價(jià)為0.1432 元/千瓦時(shí)，同比減少5.61%，不過(guò)公司大量的外送電量并不受政策約束，因此雖然云南省電價(jià)或同比有所回落，但是在電量強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)以及本省消納電量占比有限的背景下，公司營(yíng)收預(yù)計(jì)將維持快速增長(zhǎng)。而且今年以來(lái)，公司持續(xù)控本增效，財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊費(fèi)用穩(wěn)步下行，在收入成本雙重優(yōu)化的拉動(dòng)下，公司原有存量資產(chǎn)三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)優(yōu)異表現(xiàn)。

四川公司完成注入，靜待業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。公司公告披露85.79 億元現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)及華能國(guó)際合計(jì)持有的四川能源公司100%股權(quán)已經(jīng)完成交易，此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，四川能源公司成為公司全資子公司，四川能源公司已投產(chǎn)裝機(jī)容量265.1 萬(wàn)千瓦，在建項(xiàng)目111.6 萬(wàn)千瓦，按照2023 年一季度四川能源公司凈資產(chǎn)測(cè)算，此次收購(gòu)PB 僅有1.56 倍，按照2022年凈利潤(rùn)測(cè)算，收購(gòu)PE 僅有12.50 倍，具備收購(gòu)性價(jià)比。而且四川公司當(dāng)前仍有大量在建項(xiàng)目，因此此次項(xiàng)目收購(gòu)未來(lái)將會(huì)持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。而且此次收?gòu)為現(xiàn)金收購(gòu)，將會(huì)直接增厚公司EPS。綜合存量公司優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及四川公司并表帶來(lái)的增量，公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.44 元、0.47 元和0.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.25 倍、15.97 倍和14.92 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。