事件描述

公司發(fā)布2023 年第三季度發(fā)電量公告：2023 年三季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1001.23 億千瓦時(shí)，較上年同期增加22.77%。

事件評(píng)論

來(lái)水終迎拐點(diǎn)，公司電量大幅增長(zhǎng)。進(jìn)入三季度，前期持續(xù)偏枯的來(lái)水終于得到扭轉(zhuǎn)，2023 年第三季度，長(zhǎng)江上游烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約460.28 億立方米，較上年同期偏豐15.37%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1367.38 億立方米，較上年同期偏豐35.81%。得益于此，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1001.23 億千瓦時(shí)，較上年同期增加22.77%。其中原有四座梯級(jí)電站完成發(fā)電量638.78 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.58%。除原有電站表現(xiàn)優(yōu)異外，新增電站同樣實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，烏東德電站完成發(fā)電量150.76 億千瓦時(shí)，較上年同期增加20.16%;白鶴灘電站完成發(fā)電量211.69 億千瓦時(shí)，較上年同期增加35.81%。

而且從環(huán)比來(lái)看，三季度公司發(fā)電量環(huán)比二季度增幅高達(dá)110.27%，因此在電量強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司三季度收入端增幅將觸底回升。此外，今年以來(lái)公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，原有四座電站折舊成本預(yù)計(jì)也將穩(wěn)步回落，因此成本端將延續(xù)改善趨勢(shì)。綜合收入及成本端的優(yōu)異表現(xiàn)，公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)同比顯著增長(zhǎng)。

張掖抽蓄上馬，水風(fēng)光項(xiàng)目一體化開(kāi)發(fā)，公司開(kāi)啟成長(zhǎng)新篇。公司公告稱(chēng)擬建設(shè)甘肅張掖抽水蓄能電站，項(xiàng)目總裝機(jī)140 萬(wàn)千瓦，擬安裝4 臺(tái)單機(jī)容量35 萬(wàn)千瓦的可逆式水泵水輪機(jī)組。烏東德、白鶴灘電站的注入已經(jīng)在1 月完成過(guò)戶，公司未來(lái)的增長(zhǎng)來(lái)源成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。2021 年公司年度報(bào)告中提出，公司將綠色低碳發(fā)展作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)好長(zhǎng)江干流6 座巨型梯級(jí)水電站的同時(shí)，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進(jìn)金沙江下游水風(fēng)光一體化規(guī)模開(kāi)發(fā)，積極布局抽水蓄能和智慧能源業(yè)務(wù)。

市場(chǎng)化改革推進(jìn)，電價(jià)空間有望打開(kāi)。當(dāng)前，除了水電市場(chǎng)化比例較高的云南省在電力供需緊張的帶動(dòng)下逐步展現(xiàn)出更好的價(jià)格中樞以外，跨省區(qū)送電的水電價(jià)格機(jī)制在2022 年也展現(xiàn)了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價(jià)形成機(jī)制由掛鉤原煤電標(biāo)桿價(jià)、現(xiàn)煤電基準(zhǔn)價(jià)，完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價(jià)也從2023 年1 月開(kāi)始執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”的機(jī)制。水電也能夠按比例分享當(dāng)?shù)仉妰r(jià)浮動(dòng)上漲的效益，表明市場(chǎng)化因素的影響正在逐步向著積極的方向前進(jìn)，也打開(kāi)了其他省份跨省區(qū)送電水電電價(jià)提升的想象空間。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年對(duì)應(yīng)EPS分別為1.30 元、1.43 元和1.46 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為17.46 倍、15.91 倍和15.59 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。