業績回顧

川投能源3Q23 業績符合我們預期

川投能源公布3Q23 業績：營業收入4.73 億元，同比+16.1%;歸母凈利潤17.4 億元，同比+28.3%。9M23 營業收入10.2 億元，同比+15.5%;歸母凈利潤38.4 億元，同比+31.6%。公司3Q23 業績符合我們的預期。

3Q23 雅礱江電價同比+14.7%，彌補來水不足，推動投資收益同比+17%至16.6 億元。1)雅礱江方面，雖然7-8 月來水同比偏枯，發電量同比-27%，但9 月來水好轉，發電量同比+51%，整體3Q23 發電同比-8.7%，增速好于2Q23(同比-36.3%)。錦官送蘇電價得益于當地電力緊平衡，全年保持上浮，3Q23 平均上網電價同比+14.7%，彌補發電量不足影響。

2)大渡河方面，3Q23 上網電量同比+30.4%，增速環比回正(vs 2Q23同比-36.3%)。參股水電企業在高電價支撐下業績向好，推動3Q23 投資收益同比+17%，增速較2Q23 的同比-4.1%大幅回升。

控股機組中，田灣河恢復運營后，3Q23 水光發電合計同比+26%。公司控股子公司田灣河去年受仁宗海大壩整治影響收入下降，2023 年起恢復運營，3Q23 發電量同比+23.6%，好于1H23(同比-1%)。此外，控股的攀新能源公司，去年并購的桂平光伏電站于2022 年8 月實現財務并表，光伏發電同比+5.6 倍，光伏較高的上網電價也幫助提升控股機組整體電價水平，9M23 平均上網電價同比+7.5%。

3Q23 財務費用同比+11.4%;9M23 經營性現金流累計同比+7%。公司財務費用3Q23 為1.6 億元，同比+11.4%，增速低于1H23(同比+27%)。

年初至今經營性現金流4.2 億元，同比+7%。

發展趨勢

調節增發、雅中投產與水風光互補為雅礱江水電提供長期成長性。水電方面，雅礱江目前在建有卡拉和孟底溝電站，裝機分別102 萬千瓦/240 萬千瓦，投產后合計較當前裝機+17.8%;兩河口作為多年調節水庫，我們認為在蓄水充足后有望在2024 年發揮調節增發能力。風光方面，年初至今陸續投產柯拉光伏和臘巴山風電場，目前在建的扎拉山光伏電站裝機達117 萬千瓦。公司作為雅礱江水電的高彈性標的，受益于其長期成長性帶來的投資收益回報。

盈利預測與估值

維持2023 年/2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年14.3x/13.8xP/E，1.8x/1.7x P/B。維持跑贏行業評級和17.04 元目標價，對應2023/2024年16.0x/15.4x P/E，2.1x/1.9x P/B，較當前股價有11.7%的上行空間。

風險

雅礱江流域四季度來水偏枯;水風光建設進度不及預期。