事件描述

公司發(fā)布2023 年三季報：2023 年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.85 億元，同比增長5.84%;實現(xiàn)歸母凈利潤9.20 億元，同比減少18.09%。

事件評論

裝機擴張拉動電量增長，收入增速受限平價項目投產(chǎn)。2023 年三季度公司陸上風(fēng)電完成發(fā)電量52.00 億千瓦時，較上年同期增長9.47%，陸上風(fēng)電增長主因系裝機擴張拉動，截至2023 年二季度末，公司陸上風(fēng)電裝機達(dá)到1181.76 萬千瓦，同比增長12.61%，三季度由于并非新能源投產(chǎn)主要時期，因此公司裝機增速或保持平穩(wěn)，這也就意味著裝機增速高于電量增速，公司陸上風(fēng)電利用小時數(shù)將有所回落，這與全國風(fēng)電表現(xiàn)情況一致，三季度全國風(fēng)電利用小時數(shù)同比減少7.36%，主因系去年創(chuàng)歷史新高的利用小時水平;海上風(fēng)電三季度發(fā)電量達(dá)到21.97 億千瓦時，同比增長11.41%，太陽能發(fā)電量41.63 億千瓦時，同比增長11.82%。此外，公司水電完成發(fā)電量3.61 億千瓦時，較上年同期下降1.63%。整體來看，公司新能源電量均在裝機規(guī)模的擴張下實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，公司三季度總發(fā)電量119.43 億千瓦時，較上年同期增長10.31%。在電量增長的拉動下，三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.85 億元，同比增長5.84%，營收增速低于電量增速主因或系公司新增項目為平價項目，電價低于存量項目，因此導(dǎo)致電價出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回落。

成本高增限制毛利，多重減利因素限制業(yè)績表現(xiàn)。三季度或受利用小時數(shù)回落以及去年新投產(chǎn)項目試運行期計收入不計折舊影響，公司營業(yè)成本增幅達(dá)17.71%，使得公司三季度毛利潤為26.03 億元，同比減少5.11%。而公司三費均隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴張而擴張，進(jìn)一步推高了成本。此外，受參股公司業(yè)績回落影響，公司三季度投資凈收益為1.31 億元，同比減少27.63%。而且或受部分電廠三免三減半等稅收優(yōu)惠到期以及部分盈利優(yōu)異的項目股比較低影響，公司所得稅支出及少數(shù)股東損益分別同比增長16.08%及40.16%，進(jìn)一步限制了公司業(yè)績表現(xiàn)。在多重減利因素的影響下，公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比減少18.09%。

儲備資源保障增長，股東增持彰顯信心。根據(jù)公司公告的交流記錄，公司預(yù)計“十四五”期間年均及2023 年新增裝機不少于500 萬千瓦，截至2023 年8 月，公司儲備資源超1.5 億千瓦，今年以來共新增取得已明確坐標(biāo)點資源2480.13 萬千瓦。截至上半年末，公司在建項目計劃裝機容量合計1315.18 萬千瓦。大規(guī)模的儲備項目，足以支撐公司裝機容量實現(xiàn)持續(xù)性的高增長，因此雖然公司短期業(yè)績承壓，但長期穩(wěn)定增長的邏輯依然存在，我們認(rèn)為在裝機規(guī)模的快速增長拉動下公司業(yè)績也有望保持較高的增速水平。而且公司于10 月16 日披露，公司控股股東三峽集團計劃在未來12 個月增持公司股份，增持金額不低于3 億元，不超過5 億元，控股股東增持計劃彰顯對公司長期發(fā)展的充足信心。

投資建議：根據(jù)最新財務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 為0.25 元、0.29 元和0.34 元，對應(yīng)PE 分別為19.17 倍、16.29 倍和14.29 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、新建項目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險;

2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險。