事件：2023 年10 月30 日，公司發布2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現營收941 億元，同比+8.55%;實現歸母凈利潤116.94 億元，同比+6.54%;實現扣非歸母凈利潤115.14 億元，同比+8.07%。

分季度來看，公司23Q3 實現營收294.48 億元，同比-18.92%，環比-18.95%;實現歸母凈利潤25.15 億元，同比-44.05%，環比-54.60%;實現扣非歸母凈利潤24.54 億元，同比-42.24%，環比-55.12%。

出貨穩健增長，凈利階段性承壓。2023 年前三季度，公司出貨穩健增長，實現硅片銷售37.45GW;實現電池銷售 4.71GW;實現組件出貨量43.53GW，其中對外銷售 43.12GW，自用 0.41GW。從盈利能力來看，23Q3 公司毛利率為20.77%，環比增加0.77pct;但凈利率為8.49%，環比-6.71pct。23Q3 公司凈利承壓的主要原因包括費用增加、計提資產減值以及投資收益下降，23Q3 公司銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用分別環比增加9.4/3.6/1.1/12.1 億元;計提資產減值損失11 億元，主要由于Q3 組件價格快速下跌，公司計提存貨跌價損失;投資凈收益環比下降6.6 億元，主要由于Q3 硅料價格處于底部，公司參股的硅料產能盈利大幅減少。

堅定布局BC 技術路線，差異化競爭構建長期優勢。公司聚焦高效BC 技術迭代升級與產業化，持續提升HPBC 產品的量產良率和轉換效率;新建產能除了鄂爾多斯30GW 為TOPCon 電池技術路線，其他項目均為BC 技術路線。23 年9 月，公司公告將在陜西銅川投資建設年產12GW的高效單晶電池項目，該項目將采用更高性能的HPBC pro 電池技術，預計于2024 年底11 月投產、2025 年11 月達產。公司差異化的技術路線選擇和持續的研發投入，有助于構建公司長期競爭優勢。

董事長增持，彰顯長期發展信心。2023 年10 月30 日，公司宣布公司董事長擬在12 個月內通過上海證券交易所系統允許的方式增持公司股份，增持金額1-1.5 億元，此次增持計劃彰顯了公司管理層對公司未來長期發展的信心以及對公司投資價值的認可。

投資建議：我們預計23-25 年公司營收為1238.37/1393.58/1755.79 億元，歸母凈利潤為153.40/170.00/205.95 億元，對PE 為12X/11X/9X，公司為光伏硅片與組件雙龍頭企業，堅定BC 的差異化技術路線，一體化產能持續擴張，維持“推薦”評級。

風險提示：國際貿易風險、產能擴張不及預期、下游需求不及預期等風險。