事件：公司發布2023 年三季報，2023 前三季度公司實現營業收入578.55 億元，同比增長9.02%(調整后)，實現歸母凈利潤215.24 億元，同比增長4.13%(調整后);其中2023Q3，公司實現營業收入268.80 億元，同比增長24.40%(調整后)，實現歸母凈利潤126.42 億元，同比增長38.07%(調整后)。

Q3 來水偏豐，發電量增長明顯。 Q3 長江流域汛期來水明顯改善，其中烏東德水庫來水總量460.3 億立方米，同比+15.37%，三峽水庫來水總量1367.4 億立方米，同比+35.81%。公司三季度發電量為1001.23 億千瓦時，同比增長22.77%。其中三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩/烏東德/白鶴灘六座電站發電量分別為287.64/ 58.27/189.35/103.52/150.76/211.69 億千瓦時，同比變化+43.62%/+18.63%/+5.23%/ -1.27%/+20.16%/+35.81%。

蓄水圓滿任務完成，增發電量值得期待。8 月1 日，烏東德、白鶴灘水庫蓄水工作啟動; 9 月10 日，三峽水庫蓄水啟動，起蓄水位為 158.97 米。10 月20 日，公司所屬長江干流六座梯級水庫已完成2023 年度蓄水任務，總可用水量達410 億立方米(同比增加超160 億立方米)，蓄能338 億千瓦時(同比增加超90 億千瓦時)，預計將對公司后續增發電量產生積極影響。

境外實現拓展，抽蓄穩步發展。(1)境外業務：路德斯公司首個新能源發電項目已并購完成，被收購的阿庫斯投資公司在秘魯擁有兩座已投產的光伏電站，總裝機4.4 萬千瓦，年發電量約9000 萬千瓦時。(2)抽蓄業務：6 月底，公司投資建設的首個抽蓄項目——甘肅張掖140 萬千瓦抽蓄電站轉入工程建設階段，預計2028年首臺機組投產發電，2029 年全部機組投產發電。

投資建議與估值：根據公司三季報情況，我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為793.7 億元、842.1 億元、874.1 億元，增速分別為52.4%、6.1%、3.8%，凈利潤分別為307.3 億元、354.3 億元、374.9 億元，增速分別為44.2%、15.3%、5.8%，維持“增持”評級。

風險提示：來水不及預期;電價波動風險;抽蓄建設不及預期。