事件描述

公司發布2023 年三季度報告：前三季度實現營業收入555.38 億元，同比-3.1%(調整后);歸母凈利潤50.58 億元，同比-2.7%(調整后)。其中，單三季度實現營業收入182.38 億元，同比-3.45%(調整后)，環比-0.7%;單三季度歸母凈利潤14.70 億元，同比-10.7%，環比-0.4%。

事件評論

降本增效平抑價格下滑，三季度煤炭毛利降幅相對可控。(1)價格：受焦煤長協價下調影響，公司2023Q3 商品煤噸煤售價1025 元，同比-177 元(-15%)，環比-116 元(-10%)。

(2)產銷量：或由于三季度安徽地區安監趨嚴、公司個別礦井受過斷層等地質條件變化、季度間結轉滯后等因素，公司2023Q3 商品煤產量542 萬噸，同比-10 萬噸(-2%)，環比-23 萬噸(-4%);商品煤銷量398 萬噸，同比-79 萬噸(-17%)，環比-74 萬噸(-16%)。

(3)成本：隨著公司降本增效持續推進、智能化建設助力減員增效，公司2023Q3 噸煤成本511 元/噸，同比下降186 元/噸(-27%)，環比下降112 元/噸(-18%)。(4)毛利：

盡管公司焦煤長協價下調使得售價環比下滑，不過得益于降本增效平抑價格波動，公司煤炭毛利降幅仍保持相對可控。2023Q3 煤炭銷售毛利20.5 億元，同比-3.6 億元(-15%)，環比-4.0 億元(-16%);噸煤毛利514 元，同比+9 元(+2%)，環比-5 元(-1%)。

煤化工以量補價收入環比增長，適當對沖煤炭營收下滑。公司煤化工產品三季度呈現價減量增狀態，收入環比實現小幅增長，具體來看：(1)焦炭：2023Q3 焦炭銷量101 萬噸，同比+20 萬噸(+25%)，環比+17 萬噸(+21%);焦炭平均售價2012 元/噸，同比-681 元/噸(-25%)，環比-352 元/噸(-15%);焦炭銷售收入20.3 億元，同比-1.5 億元(-7%)，環比+0.5 億元(+3%)。(2)甲醇：2023Q3 甲醇銷量11 萬噸，同比+3 萬噸(+42%)，環比增加1 萬噸(+5%);甲醇平均售價2025 元/噸，同比-146 元/噸(-7%)，環比-25 元/噸(-1%);甲醇銷售收入2.1 億元，同比+0.5 億元(+33%)，環比+0.08 億元(+4%)。

根據隆眾資訊甲醇開工率顯示，Q3 全國甲醇平均開工率為78.32%，環比提升3pct，或可判斷Q3 行業盈利有所改善。綜合來看，在煤炭量價齊跌的環境下，或得益于煤化工收入增長，公司2023Q3 營業收入環比僅下降0.73 億元(-0.4%)。

Q4 長協提價業績有望向上，項目穩步推進長期成長可期。截至10 月27 日，京唐港主焦煤庫提價已回升至2480 元/噸，較三季度均價提升353 元/噸(+16.6%);根據Mysteel統計，公司10 月初焦煤長協價已提升150-200 元/噸。在經濟穩增長、終端低庫存環境下，焦煤市場價有望保持高位震蕩，支撐長協價季度內穩定運行，利好Q4 業績穩中向好。

中長期來看，公司60 萬噸/年無水乙醇預計年底建成，同時高純氫項目已試生產，800 萬噸/年陶忽圖煤礦現已開工建設，預計2025 年底建成投產，煤焦化一體穩步成長。

投資建議與估值：預計公司2023-2025 年EPS 為2.77 元、2.79 元、2.90 元，對應2023年11 月3 日收盤價PE 分別為5.16 倍、5.12 倍和4.94 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險。