事件：根據(jù)公司2023 年三季報，2023 年Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.38億元，同比減少3.45%，歸母凈利潤為14.70 億元，同比減少10.74%，扣非后的歸母凈利潤為14.48 億元，同比減少7.13%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入555.38 億元，同比減少3.10%，歸母凈利潤為50.58 億元，同比減少2.66%，扣非后的歸母凈利潤為48.87 億元，同比減少8.31%，基本每股收益為2.04 元，同比減少2.66%， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.28%， 同比減少3.20pct。

點(diǎn)評：

煤炭業(yè)務(wù)成本控制出色，噸煤毛利同比增長。根據(jù)公司2023 年三季報，2023年1-9 月，公司商品煤產(chǎn)量為1674.76 萬噸(同比-6.76%)，商品煤銷售量為1379.65 萬噸(同比-9.48%)，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入165.42 億元(同比-8.77%)，銷售成本為86.17 億元(同比-18.04%)，銷售毛利為79.25 億元(同比+4.02%)。1-9 月，公司噸煤售價為1199 元/噸(同比+9 元/噸)，噸煤成本為625 元/噸(同比-65 元/噸)，噸煤毛利為574 元/噸(同比+74 元/噸)。

煤化工業(yè)務(wù)穩(wěn)定運(yùn)行，甲醇產(chǎn)能釋放銷量同比增長。根據(jù)公司2023 年三季報，2023 年1-9 月，公司焦炭產(chǎn)量為272.80 萬噸(同比-1.86%)，焦炭銷量為271.55 萬噸(同比-1.66%)，焦炭銷售收入為63.38 億元(同比-23.82%)，焦炭單位售價為2334 元/噸(同比-679 元/噸)。甲醇產(chǎn)量為35.65 萬噸(同比+46.95%)，甲醇銷量為35.61 萬噸(同比+50.63%)，甲醇銷售收入為7.59億元(同比+37.12%)，甲醇單位售價為2132 元/噸(同比-11 元/噸)。根據(jù)公司2022 年年報，2022 年9 月焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目正式投產(chǎn)，公司甲醇產(chǎn)能提升至90 萬噸/年。

在建工程項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行，陶忽圖煤礦將于2025 年底投產(chǎn)。根據(jù)公司2023年中報，陶忽圖煤礦預(yù)計(jì)2025 年底建成投產(chǎn)，煤種為優(yōu)質(zhì)動力煤，資源儲量14.29 億噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能800 萬噸/年，公司權(quán)益產(chǎn)能約為300 萬噸/年，為公司煤炭主業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。化工產(chǎn)業(yè)延鏈項(xiàng)目加快實(shí)施，碳鑫科技年產(chǎn)60 萬噸無水乙醇預(yù)計(jì)2023 年底建成，臨渙焦化馳放氣制備高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)、10 萬噸DMC 項(xiàng)目正在加快建設(shè)。雷鳴科化加快非煤礦山資源項(xiàng)目收儲及建設(shè)，上半年收儲資源1.74 億噸，積極推進(jìn)靖州八姑巖、海南樂東等礦山的建設(shè)。

盈利預(yù)測與投資建議。我們推薦淮北礦業(yè)基于以下三個方面：1)公司作為華東地區(qū)主要的焦煤企業(yè)，區(qū)域競爭優(yōu)勢突出，煤炭業(yè)務(wù)盈利空間穩(wěn)健。2)公司化工業(yè)務(wù)以“多元化、高端化、低碳化”為目標(biāo)，不斷推進(jìn)項(xiàng)目投產(chǎn)為公司經(jīng)營業(yè)績提供韌性。3)陶忽圖煤礦投產(chǎn)后，公司煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為663.53 億元、684.01 億元、699.41 億元。歸母凈利潤為67.07 億元、71.28 億元、77.06 億元。EPS(攤薄)為2.70 元、2.87 元和3.11 元，以2023 年11 月21 日收盤價14.69 元對應(yīng)PE 分別為5.4x/5.1x/4.7x，首次給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌、重點(diǎn)煤礦發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)地安監(jiān)環(huán)保政策趨嚴(yán)。