事件：公司發布2024 年半年報，2024H1 實現營業收入437.97 億元，同比減少40.87%，實現歸母凈利潤-31.29 億元，同比減少123.58%;2024Q2 公司實現營業收入242.27 億元，同比減少40.66%，實現歸母凈利潤-23.43 億元，同比減少150.18%。

硅料銷量保持穩健增長，穩步推進新產能+上游工業硅產能建設。2024H1 公司實現高純晶硅銷售22.89 萬噸，同比增長28.82%，N 型占比同比大幅提升，并實現半導體級多晶硅批量出貨，目前單位綜合電耗已降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以內。公司云南20 萬噸多晶硅項目目前已全面達產達標，包頭20 萬噸項目預計于年底前建成投產，屆時公司多晶硅產能將超過85 萬噸。此外公司為提高原材料保供能力并打造產業鏈溯源路徑，分別在內蒙古達茂旗和四川廣元啟動建設工業硅配套項目，預計達茂旗一期和蒼溪一期項目將相繼于2024年年底前建成投產。

TNC 產能建設加速推進，預計2024 年底推出HJT+銅互連解決方案。2024H1公司實現電池銷量超過35GW(含自用)，TNC 產品非硅成本在國際銀價大幅上漲背景下較年初下降近20%。公司持續推進TNC 產能建設，一方面約38GWPERC 產能已全部改造完畢，另一方面眉山16GW TNC 新建電池產能已如期投產;隨著雙流25GW TNC 產能在年底全部投產，2024 年底公司TNC 電池產能規模將超過100GW。公司持續加強各項技術路線的研發創新，TNC 組件通過疊加0BB+EPC 鈍化技術，最高研發功率達743.2W(210-66 版型)，1GW 中試線平均功率突破735W，整線A 級率超過97%，并計劃于2024 年底輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案。

組件業務維持高增，“漁光一體”電站建設持續推進。2024H1 公司實現組件銷量18.67GW，同比增長108.36%。公司在國內成功入圍五大六小等重要客戶的年度采購框架或項目直采，分布式市場實現市場份額的穩步提升，海外新增開發南非、阿聯酋等重要市場，并相繼獲得南非AMEA Power、西班牙Baywa、羅馬尼亞GLODENI SOLAR 等海外知名客戶組件訂單。公司持續聚焦“漁光一體”項目開發與建設，報告期內新增并網項目320MW，截止2024 年6 月底累計并網裝機規模4.39GW，報告期內結算電量24.34 億度。

維持“買入”評級：產業鏈各環節價格均快速下跌，審慎起見我們下調公司盈利，預計公司24-26 年實現歸母凈利潤-44.25/19.97/34.14 億元(下調205%/下調70%/下調64%)。公司作為硅料絕對龍頭擴產節奏行業領先，未來市占率將進一步提升，且在電池新技術/組件環節的布局也有望給公司盈利帶來額外增量，維持“買入”評級。

風險提示：光伏行業裝機不及預期;公司產能投放、產品銷售量不及預期;產能過剩價格戰激烈程度高于預期;公司技術路線選錯或產能擴張無法緊跟趨勢。