投資要點

事件：公司公告2024 年年報，實現營業收入31.55 億元，同比增長5.58%;歸母凈利潤-0.58 億元，同比減少118.71%;扣非歸母凈利潤-1.05 億元，同比減少134.40%;加權平均ROE 同比降低5.59pct，至-0.87%。

工業、建筑節能核心業務增長穩定。2024 年公司實現營業收入31.55 億元(同比+5.58%)，毛利潤11.58 億元(同比+16.5%)，毛利率36.7%(同比+3.5pct)，分業務來看，2024 年，1)工業節能業務：實現營收16.42 億元，同比+11.7%，毛利潤8.63 億元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct，作為公司成熟優勢業務，公司聚焦行業前景好、持續經營能力強、能耗高的重點行業加大業務拓展力度，工業節能收入毛利穩定增長。2)建筑節能業務：實現營收9.49 億元，同比+4.89%，毛利潤1.40億元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57%，受個別節能項目節電量減少、項目改造成本增加等因素影響，毛利率略有下降;3)綜合資源利用業務：實現營收3.28 億元，同比-16.12%，毛利潤0.95 億元，同比+225.23%，因生物質綜合資源利用項目戰略調整退出及部分農光互補項目受電網限電等存在一次性減利等影響，綜合資源利用板塊收入下滑。公司聚焦核心節能業務，表觀業績受到生物質業務減值影響，剔除生物質影響，2024 年公司實現利潤總額6.90 億元，歸母凈利潤5.43 億元，核心業務穩健成長。

生物質減值落地，重回成長。2024 年公司資產減值與信用減值合計6.94億元(23 年同期0.94 億元)，其中，對應收可再生能源補貼款計提減值約2.48 億元，生物質項目資產計提減值約3.11 億元，其他資產計提減值1.35 億元。生物質綜合利用業務因農林生物質行業普遍面臨的燃料緊缺、價格倒掛及項目現金流短缺等問題，項目運營效率低下，影響報表利潤，拖累報表質量。2024 年公司堅持戰略調整退出生物質綜合資源利用業務，發展重心聚焦節能優勢主業。公司報表壓力釋放質量提升，優質節能業務成長性得到體現。

裝機規模同增32%，分布式光伏項目儲備充足。2024 年公司總裝機容量308.46 萬千瓦，同比+31.76%，新投產機組裝機容量40.98 萬千瓦，在建項目計劃裝機容量85.73 萬千瓦，項目儲備充足。

現金流管理良好，經營活動現金流同增39%。2024 年公司經營凈現金流14.28 億元(同比+38.62%);投資凈現金流-24.73 億元(23 年同期-26.87 億元)。根據公司公告2025 年工作計劃，預算2025 年對外投資計劃超30 億元。

盈利預測與投資評級：2024 年生物質減值落地，后續減值風險小，聚焦核心節能業務。我們上調2025/2026 年歸母凈利潤預測從3.71/4.97 億元至4.8/5.6 億元，預測2027 年歸母凈利潤6.7 億元，對應PE 為34/29/24倍(2025/4/3)，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率下降等。