事項：

中石油宣布煤層氣公司全年生產煤巖氣19.6 億立方米，同比增長90.4%。該公司全年總產量達到41.2 億立方米，同比增長20.96%。

國信化工觀點：

1)煤巖氣是不同于煤層氣的新類型非常規天然氣：“十四五”之前我國煤層氣勘探開發主要集中在1200m以淺煤層。“十四五” 以來我國開始進入深層煤層氣規模開發新階段。在深層煤層氣開發過程中，發現此類天然氣與傳統煤層氣相比差異較大。1500 米以深煤層的滲透率低、孔隙度低，長期被認為是煤層氣開發的禁區。隨著埋深增加，煤層溫度、壓力增加，而煤層對煤層氣吸附的高溫解吸效應超過壓力增加對吸附的增強效應，會使其游離氣比例隨埋深的增加而逐漸增加。當埋深大于此煤層的“臨界深度”后，游離甲烷氣含量可能逐漸增加到總含氣量50%以上。2003 年專家將煤巖自身生成或其他氣源運移而賦存于煤巖中，游離態和吸附態并存，游離氣含量高，通過儲層改造可快速產氣并能獲得工業化開采的烴類氣體定義為煤巖氣。

2)煤巖氣具備多種非常規天然氣特點：煤巖氣在儲層類型上與煤層氣相似，在天然氣賦存特征上與頁巖氣相似，在開發方式上與頁巖氣、致密氣相似。相較傳統的煤層氣，因煤巖儲層埋深更深、保存條件更好，埋深超過2000m 的煤巖氣具有“高壓力、高溫度、高含氣、高飽和、高游離”的5 高特征。煤巖氣地質特征的特殊性，決定了其在開發上與煤層氣不同。以吸附態為主的煤層氣被范德華力束縛，在地下水的壓力封閉作用下，需通過長期規模排水降壓，將儲層壓力降低至吸附氣臨界解吸壓力以下，才可實現有效開發;而煤巖氣游離氣占比高，通過人工改善儲層連通性，游離氣在彈性勢能作用下產出，儲層壓力降低后吸附氣解吸形成接替，實現長期有效開發。

3)煤巖氣資源量大，開發潛力足，是公司天然氣增產新動能：我國2000m 以淺的煤層氣地質資源量約為30.05 萬億立方米，其中1500～2000m 占31.5%。我國尚未系統開展國家層面2000m 以深煤巖氣資源量評價，但據中國礦業大學研究成果，我國2000m 以深煤巖氣資源量非常豐富，29 個主要盆地(群)埋深大于2000m 煤巖氣資源量為40.71 萬億立方米，遠大于我國2000m 以淺煤層氣資源量。大吉煤巖氣是中石油煤層氣開發重點領域，以2000 m 以深的8#煤層為主力開發層，探明深部煤層氣儲量區2 個，共提交探明儲量1121.62 億立方米，目前正加速推進區塊內其它4 個井區儲量評價工作，煤層氣資源量有望成倍躍增。

4)我國天然氣市場化不斷深化，天然氣市場空間較為廣闊。2023 年以來，國內天然氣順價工作提速，天然氣市場活力進一步釋放。2024 年我國天然氣表觀消費量4261 億立方米，同比增長8%，2025 年天然氣消費有望繼續維持中高速增長。據中石化經濟技術研究院預測，我國天然氣消費平臺為6200 億立方米，中長期維度我國天然氣市場空間較為廣闊。

投資建議： 我們維持對公司2024-2026 年歸母凈利潤1735/1863/2029 億元的預測， 攤薄EPS 分別為0.95/1.02/1.11 元，對于當前A 股PE 為8.49/7.91/7.27x，對于H 股PE 為5.91/5.51/5.06x，維持“優于大市”評級。

風險提示

原油價格大幅波動的風險;自然災害頻發的風險;新項目投產不及預期的風險;地緣政治風險;政策風險等。