油品業(yè)務(wù)剝離致?tīng)I(yíng)收同比減少，來(lái)水轉(zhuǎn)好和公允價(jià)值變動(dòng)損益帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2024 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.32 億元，同比減少76.48%，主要系油品業(yè)務(wù)剝離所致;歸母凈利潤(rùn)0.63 億元，同比增長(zhǎng)3704.04%;扣非歸母凈利潤(rùn)-0.71 億元，同比減虧39.65%。分業(yè)務(wù)業(yè)來(lái)看，公司自發(fā)電量增加，供電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.15 億元，同比增長(zhǎng)0.48 億元;水電業(yè)務(wù)來(lái)水轉(zhuǎn)好，發(fā)電量增加，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.28 億元，同比增加1.26 億元;煤炭?jī)r(jià)格高于公司火電設(shè)計(jì)盈利煤價(jià)、火電利用小時(shí)數(shù)下降及遞延所得稅轉(zhuǎn)回導(dǎo)致火電業(yè)務(wù)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.86 億元，同比增虧1.52 億元;風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.31 億元。此外，公司計(jì)提商譽(yù)減值/計(jì)提其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備/計(jì)提參股公司投資收益減少分別導(dǎo)致扣非歸母凈利潤(rùn)同比變化-0.22/-0.13/-0.10 億元，按公允價(jià)值計(jì)量的其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)損益/計(jì)提世紀(jì)之光訴訟產(chǎn)生的預(yù)計(jì)負(fù)債/電煤采購(gòu)補(bǔ)貼、多發(fā)滿(mǎn)發(fā)獎(jiǎng)補(bǔ)等政府補(bǔ)助減少分別導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)變化1.30/-0.87/-0.32 億元。

發(fā)電量及售電量同比增加。2024 年公司累計(jì)發(fā)電量63.83 億千瓦時(shí)，同比增加5.50%，平均上網(wǎng)電價(jià)345.81 元/MWh;實(shí)現(xiàn)售電量85.85 億千瓦時(shí)，同比增加1.45%，平均售電價(jià)507.82 元/MWh。2025 年，公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)安排發(fā)電量68.56 億kWh，售電量94.21 億kWh。

新能源項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。公司防城港海上風(fēng)電A 場(chǎng)址于2024 年末全容量并網(wǎng)發(fā)電，總裝機(jī)70 萬(wàn)千瓦，2024 年累計(jì)發(fā)電量6.77 億kWh，F(xiàn) 場(chǎng)址已取得項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)并正在推進(jìn)前期工作，規(guī)劃裝機(jī)110 萬(wàn)千瓦;在手八步上程、仁義，平桂水口、茶盤(pán)源合計(jì)55 萬(wàn)千瓦陸上風(fēng)電項(xiàng)目已設(shè)立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，項(xiàng)目有序推進(jìn);投資來(lái)賓市興賓區(qū)遷江鎮(zhèn)印山光伏發(fā)電項(xiàng)目(一期)，直流側(cè)規(guī)劃裝機(jī)108.3MWp，投資來(lái)賓市興賓區(qū)遷江鎮(zhèn)古歐光伏發(fā)電項(xiàng)目，直流側(cè)規(guī)劃裝機(jī)97.17MWp。以上項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司控股風(fēng)光新能源發(fā)電合計(jì)裝機(jī)容量將超過(guò)原有水電、火電裝機(jī)容量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)，來(lái)水不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，政策變化。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]到電價(jià)下行等因素，我們預(yù)計(jì)2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)2.71/3.94/4.52 億元(2025/2026 原為5.26/6.05 億元，新增2027 年預(yù)測(cè))，EPS 為0.19/0.27/0.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為24.2/16.6/14.5X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。