投資要點

事件1：2025Q1，中石油大慶石化錨定高質(zhì)量發(fā)展目標，以生產(chǎn)優(yōu)化、數(shù)智驅(qū)動、節(jié)能降耗為抓手，實現(xiàn)3 種主要產(chǎn)品產(chǎn)量刷新紀錄，8 項物耗指標、18 項能耗指標創(chuàng)造歷史最優(yōu)的亮眼成績。

事件2：2024 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29380 億元(同比-2.5%)，歸母凈利潤1647 億元(同比+2 %)，扣非歸母凈利潤1733 億元(同比-7.5%)。其中，2024Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入6817 億元(同比-7%，環(huán)比-3%)，歸母凈利潤322 億元(同比+8%，環(huán)比-27%)，扣非歸母凈利潤381 億元(同比-28%，環(huán)比-13%)。

上游板塊盈利增加：2024 年，油氣和新能源板塊經(jīng)營利潤1597 億元，同比+107 億元(同比+7%)。1)價：2024 年，油實現(xiàn)價格74.7 美元/桶(同比-2.5%);2024 年，氣實現(xiàn)價格2.28 元/方(同比-2.5%)。2)量：2024 年，天然氣產(chǎn)量增速超過2024 年目標值。2024 年，油氣凈產(chǎn)量1759 百萬桶油當量(同比+2.2%，24 年目標是同比+2.0%)，其中石油凈產(chǎn)量942 百萬桶(同比+0.5%，24 年目標是同比+0.3%)，天然氣1453 億立方米(同比+4.1%，24 年目標是同比+4.0%)。

煉油盈利承壓，化工盈利擴大： 2024 年，煉油化工和新材料板塊經(jīng)營利潤214 億元，同比-156 億元(同比-42%)，具體來看：1)2024 年，煉油經(jīng)營利潤182 億元，同比-180 億元(同比-50%)。2024 年，成品油產(chǎn)量11987 萬噸，同比-287 萬噸(同比-2%)。2)2024 年，化工經(jīng)營利潤32 億元，同比+25 億元。主要由于國內(nèi)化工市場需求改善，公司加大高附加值化工產(chǎn)品和新材料產(chǎn)銷力度。

銷售板塊盈利偏弱： 2024 年，銷售板塊經(jīng)營利潤165 億元，同比-75 億元(同比-31%)。成品油總銷量15900 萬噸，同比-680 萬噸(同比-4%)。

天然氣銷售板塊盈利大幅提升：2024 年，天然氣銷售板塊經(jīng)營利潤540 億元，同比+110 億元(同比+25%)，主要由于利用國際市場天然氣價格下降的有利時機，大力控制天然氣采購成本;持續(xù)優(yōu)化客戶結構，大力開拓直銷客戶和終端銷售市場，積極開展市場化交易，不斷增強創(chuàng)效能力。

公司注重股東回報： 2024 年，公司歸母凈利潤1647 億元，分紅比例52.2%，全年合計派息860 億元。

盈利預測與投資評級：根據(jù)公司油氣產(chǎn)量情況，以及公司受益于天然氣順價政策，我們調(diào)整2025-2026 年歸母凈利潤分別至1668、1721 億元(此前預計歸母凈利潤分別為1822、1860 億元)，新增2027 年歸母凈利潤1787一樣。按2025 年4 月7 日收盤價，對應A 股PE 分別8.05、7.81、7.52 倍，對應H 股PE 分別5.4、5.2、5.0 倍。公司盈利能力顯著，成本管控優(yōu)異，維持“買入”評級。

風險提示：地緣政治風險;宏觀經(jīng)濟波動;成品油需求復蘇不及預期