中國神華12月 16日發布公告，公司以掛牌底價 99.65億元競得都城偉業于北交所公開掛牌轉讓的其所持錦界能源30%股權，并與都城偉業于2022 年12 月16 日簽署了《產權交易合同》。按《產權交易合同》約定，本次交易受讓標的價格為99.65 億元，公司擬以自有資金一次性支付受讓款。本次交易完成后，公司對錦界能源的持股比例由70%增至100%。
現金低價收購子公司資產，資源優勢加強。錦界能源是煤電一體化綜合能源企業，是國家“西電東送”北通道項目的重要啟動電源點。2022 年1-8 月錦界能源實現營業收入81.18 億元，實現凈利潤37.99 億元，年化凈利潤約57 億元，本次中國神華收購的交易對價為99.65 億元，計算得PE 為5.82x，不僅低于上市公司8.27x 估值（截至12.16），也低于行業整體6.14x 估值，體現出中國神華作為大股東收購子公司資產的強大優勢。值得注意的是，經過兩年煤礦增產保供政策的強力實施，現有生產煤礦的產能核增和再挖潛空間或將有限，同時新核準的煤礦項目還面臨待開發的整裝礦權不足和3-5 年礦井建設周期的客觀約束，導致現有煤炭企業產能短期繼續擴張的潛力有限。中國神華通過低價收購子公司股份，以相對較低的成本實現了煤炭產能的外延增長，將有利于公司煤炭主營業務的穩健增長與長期可持續發展。
煤炭、電力資產增厚，煤電一體化優勢進一步鞏固。錦界能源現有煤炭資源可采儲量13.5 億噸，核定產能1800 萬噸/年，交易完成后中國神華總核定產能3.49 億噸/年，權益產能由2.92 億噸/年提高至2.97 億噸/年；電力資產方面，錦界能源現有投運機組372 萬千瓦，規劃建設572萬千瓦，本次收購后中國神華燃煤機組權益裝機容量提升至2669 萬千瓦。近年公司煤電聯營屬性逐步增強，2021 年公司發電耗用煤炭5980萬噸，其中自產煤占比83.8%，同比增加1.2pct；電力板塊自有煤炭占自產煤比重約20%，同比增加3.54pct。此次資產收購有助于進一步增厚企業利潤，有利于增強公司煤電協同優勢，提高經營抗風險能力。
伴隨新一輪國企改革和煤礦產能新建周期，公司估值有望提升。今年5月，國資委制定印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，未來國企改革重點將轉移至國央企上市公司，推進市場價值與內在價值向匹配將成為改革方向。煤炭行業30 家央國企公司數量占79%、市值占全行業的93%（截至12.16），是深化改革的重點行業。與此同時，國家發改委加快推動煤礦開發建設，明確提出明年新開工煤礦4 億噸產能的工作目標，煤礦有望迎來新一輪建設周期。值得注意的是，伴隨新一輪國企改革和煤礦產能新建周期，煤炭企業既有的存量資源和產能等資產價 值或將被重新發現，然而，當前由于礦業權出讓制度改革疊加煤價上升，煤炭資源獲取成本顯著上升，同時伴隨建礦標準的提高，新建礦井的噸產能投資也大幅增加，煤炭企業現有存量資產的賬面價值已不能合理反映其真實價值。可見，中國神華作為煤炭行業的龍頭央企上市公司，伴隨國企改革推進及國央企價值重估，有望迎來估值的提升。
盈利預測與投資評級：我們認為，當前依靠現有生產礦井的產能核增和產能利用率再挖潛等短期性增產保供的政策工具已經基本用盡，供給端矛盾已轉移至新建礦井不足。與此同時，伴隨國家擴大內需戰略的縱深推進和系列穩經濟穩增長政策的實施落地，疊加國內煤電裝機建設帶來的新增煤炭需求，煤炭需求在明年有望底部向上并保持增長態勢。我們預計，未來3～5 年煤炭供需形勢或將持續趨緊，中長協保供下煤炭現貨價格中樞有望穩步抬升，長協價格有望跟進實現小步慢漲。中國神華的高長協比例及一體化運營使得經營業績具有高確定性，并將有望迎來資產重估和估值的修復提升。我們預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤為780.48、926.06、1049.48 億元；EPS 為3.93/4.66/5.28 元/股，PE 為7.28x/6.13x/5.41x，維持“買入”評級。
風險因素：宏觀經濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經濟；煤炭、電力相關行業政策的不確定性；煤礦出現安全生產事故等。
政策與經濟
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