事項：

近日，國華投資山東國華時代投資發展有限公司半島南U2場址600MW海上風電項目風力發電機組設備采購公開招標中標候選人公示，明陽智能成為該項目第一中標候選人。

平安觀點：

新增訂單規模領先，山東海風市場拓展成效顯著。國華投資半島南U2場址600MW海上風電項目位于山東威海海域，規劃裝機容量600MW，采用71臺單機容量8.5MW的海風機組，計劃的交付時間為2023年三季度之前;公司作為該項目的第一中標候選人，投價價格(含塔筒)為21.58億元，對應單價為3597元/kW。在此之前，公司已經在山東市場中標了兩個項目，其中，國家電投山東半島南U場址一期450MW項目(含塔筒)投標總價約16.16億元，折合單價約3591元/kW，項目位于威海乳山海域;華能山東半島北BW場址510MW海上風電項目(含塔筒)投標報價17.38億元，折合單價約3407元/kW，項目位于山東煙臺海域。近年，公司大力拓展山東海上風電這一新興市場，山東明陽高端海洋裝備智能制造項目(一期)正處于建設過程中，公司通過本地化投資開拓市場的策略成效顯著， 2022 年公司在山東市場獲得的海上風機訂單達到1560MW，訂單規模領先主要競爭對手，表明公司保持在廣東市場絕對優勢地位的同時，成功開拓了山東這一優勢市場。此外，公司也在江蘇響水、福建漳浦、河北唐山、海南東方等地投資建設生產基地，未來有望進一步打開其他市場。

漂浮式海上風機技術領先，有望構建差異化競爭優勢。2022年9月，公司召開新品發布會并推出OceanX(中文名：藍色能動)雙轉子漂浮式海上風力發電機，該新品單機容量16.6MW，排水量15155噸。根據公司披露信息，OceanX的兩個小風輪朝相反方向轉動，由于葉片相對較短，能降低尾流影響，實現比同樣掃風面積的單個大風輪多發電4.29%的效果。該產品的全尺寸產品已由公司開發完成，預計于2023年安裝于明陽陽江青洲四項目。2022年12月，海南省發改委發布《關于中電建萬寧漂浮式海上風電試驗項目一期工程核準的批復》，一期工程規模200MW，擬安裝12臺單機容量16MW以上風機，參考目前市場上各風機企業漂浮式技術發展情況，公司的OceanX產品有望在該項目率先實現商業化批量應用，并構建起公司在漂浮式海上風機領域的差異化競爭優勢。

自營海上風電場開工建設，風電運營業務有望快速增長。截至2022年三季度，公司自營新能源電站規模1244MW，以陸上風電場為主。2022年8月，明陽陽江青洲四海上風電項目舉行施工啟動儀式，該項目裝機容量500MW，預計2023年年底建成投產，每年發電量約18.3億千瓦時;2022年11月，明陽海南東方CZ9海上風電場示范項目動工，該項目總裝機容量為1500MW，投產后預計每年發電量49.5億度電。我們估算，這兩個海上風電場建成投產后，如果由公司自持運營，有望帶來10億元左右的利潤增量。

投資建議。考慮新增風機訂單情況好于預期，調整公司盈利預測，預計 2022-2023 年歸母凈利潤 42.78、55.65 億元(原預測值 41.53、41.63億元)，對應的動態 PE 分別為 12.8、9.8 倍。公司風機業務競爭力突出，新能源運營業務有望持續成長，維持公司“推薦”評級。

風險提示。(1)海上風電需求受政策等諸多因素影響，存在不及預期的風險。(2)2022 年以來海上風機招標價格大幅下降，公司海上風機產品毛利率可能承壓。(3)國內海上風機競爭加劇和公司市占份額下降的風險。