事項：

公司發布2022 年年度業績預增公告。預計公司2022 年年度實現歸母凈利潤26.6-29.6 億元，同比增長133%-159%;實現扣非歸母凈利潤25.0-28.0 億元，同比增長371%-428%。其中2022Q4 實現歸母凈利潤9.8-12.8 億元，同比增長134%-206%，環比增長28%-67%;實現扣非歸母凈利潤9.8-12.8 億元，同比增長314%-440%，環比增長38%-80%。業績符合預期。

評論：

組件出貨量高增，單瓦盈利持續改善。2022 年，全球光伏市場持續旺盛，公司不斷優化一體化產能結構，持續推進產品降本增效，組件出貨及盈利均實現快速增長。2022Q1-3 公司組件出貨28.5GW，我們預計公司Q4 TOPCon 組件出貨占比約40%，全年組件出貨43.5-45.5GW，同比增長96%-105%，預計全球出貨排名前三。展望2023 年，公司組件出貨有望達65GW 左右，同比增長約40%以上。溢價方面，預計目前TOPCon 組件相較PERC 組件溢價約7 分/W。

成本方面，預計2022Q4 公司TOPCon 組件成本較PERC 組件基本持平。隨著高盈利的TOPCon 出貨占比提升，將進一步帶動公司盈利水平的提高。

把握電池新技術發展機遇，N 型產品紅利逐漸釋放。截至2022 年底，公司已經形成硅片/電池/組件產能65/55/70GW，其中TOPCon 電池產能達35GW。預計2023 年公司TOPCon 產品將實現大規模放量，公司2023 年N 型出貨占比有望提升至50%以上。產品結構的不斷優化，公司將充分享受N 型組件帶來的超額利潤;疊加公司電池產能短板的補齊，公司盈利水平有望進一步提升。

投資建議：公司為光伏組件領先企業，盈利水平正逐步改善，同時考慮公司N型新技術以及海外布局行業領先，未來業績有望保持較高增速。我們預計公司2022-2024 歸母凈利潤分別為28.1/55.5/75.6 億元(前值26.4/52.9/74.5 億元)，當前市值對應PE 分別為56/28/21 倍。參考可比公司估值，給予2023 年36x PE，對應目標價19.98 元，維持“推薦”評級。

風險提示：光伏需求不及預期、硅料產能釋放不及預期、公司產能釋放不及預期、競爭加劇風險等。