公司預告2022 年凈利潤中樞在700 億元附近，創歷史新高。22Q4 單季業績環比下滑，與前兩年節奏類似，我們判斷主要受到煤炭成本22Q4 環比上升以及年底減值集中計提的影響。公司具備煤電一體化優勢，中長期煤炭和電力業務均具備成長性，現金流充沛，具備持續高分紅的能力，長期投資價值凸顯，維持A、H 股“買入”評級。

Q4 業績環比下滑，盈利能力符合預期。公司發布業績預告，2022 年按中國企業會計準則，公司業績預告中樞對應凈利潤水平為697 億元(同比+39%);扣非凈利潤中樞對應704 億元(同比+41%)。我們按此推算，公司Q4 單季實現凈利潤106 億元，環比下降41%，與市場煤價走勢相反，我們判斷與往年Q4情況類似，成本環比上升、減值計提環比也明顯增加。參考公司2021 年Q4 的減值水平，我們推測22 年Q4 減值在40 億元以上。按國際會計準則，我們推算港股對應的凈利潤為719-739 億元，考慮到A 股和H 股的會計準則差異，預計A 股安全費等成本多出30 億元以上。加回上述因素，預計2022 年公司全年經營性利潤或在770 億元左右，盈利能力依然符合預期。

2022Q4 煤炭產量環比穩定，預計成本同比增加明顯。按照前期披露的經營數據預告，公司2022 年實現煤炭產量3.13 億噸(同比+2.1%)，其中Q4 產量0.78億噸(環比+0.26%);實現銷量4.18 億噸(同比-13.27%)，其中Q4 銷量1.09億噸(環比+10.1%)。雖然Q4 行業的年度長協價及市場煤價環比均有上漲，但對標2021 年Q4 情況，預計生產成本也有顯著增加，煤炭單位盈利環比基本穩定。

一體化模式助力公司穩健增長，分紅水平值得期待。公司“煤電運”一體化的模式有助于平滑煤價周期，降低業績波動性。2022 年公司實現發電量1913 億千瓦時(同比+14.9%)，增長顯著，主要受益于新建火電機組的投產。公司目前電力板塊有8GW 火電項目在建。展望2023 年，公司發電裝機規模有望繼續增加，電量增速也有望維持10%以上。公司近幾年維持高分紅比例，按照之前公告，公司承諾2022-2024 年分紅率不低于60%，按照60%的分紅率水平，我們測算(下同)此次國內會計準則的業績預告中樞對應的A 股/H 股股息率分別為7.5%/10%;如果按照2021 年100%的歷史分紅率，對應A/H 股股息率分別為12.5%/16.7%;如果按照上述泛分紅率的中間水平即80%的分紅率，對應A/H股股息率分別為10%/13.4%，股息率預期具備吸引力。

風險因素：公司煤電新建項目投產進度低于預期;公司成本控制不及預期;公司分紅比率低于市場預期;國內煤炭供應超預期寬松。

投資建議：考慮公司近幾年的減值情況，我們下調公司2022~2024 年EPS 預測至3.53/3.69/ 3.77 元(原預測為3.75/3.83/ 3.88 元)。當前A 股股價28.06元，對應2022~2024 年P/E 為7.9/7.6/7.4x。我們按照公司近三年的平均目標估值水平10 倍P/E，給予公司A 股目標價37 元，對應2023P/E10x。考慮H-A的歷史折價水平(H 股較A 股折價30%)，給予港股目標價30 港元，均維持“買入”評級。