事項：

公司發(fā)布2022 年度業(yè)績快報。公司2022 年實現(xiàn)營收309.40 億元，同比增長185.64%;實現(xiàn)歸母凈利潤191.20 億元，同比增長234.05%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤191.49 億元，同比增長235.54%;歸母凈利率61.80%，同比提升8.95pct。

其中2022Q4 實現(xiàn)營收62.63 億元，同比增長147.84%，環(huán)比減少24.88%;實現(xiàn)歸母凈利潤40.35 億元，同比增長222.66%，環(huán)比減少27.42%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.41 億元，同比增長222.43%，環(huán)比減少27.57%;歸母凈利率64.43%，同比提升14.94pct，環(huán)比下降2.26pct。業(yè)績符合預(yù)期。

評論：

硅料業(yè)務(wù)量利齊升，支撐業(yè)績快速增長。2022 年，公司生產(chǎn)穩(wěn)定、三期B 階段3.5 萬噸多晶硅產(chǎn)線爬產(chǎn)順利，2022 全年實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量13.38 萬噸，同比增長54.52%;實現(xiàn)銷量13.29 萬噸，同比增長76.27%。其中22Q4 實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量3.37 萬噸，同比增長42.80%，環(huán)比增長0.90%;實現(xiàn)多晶硅銷量2.34萬噸，同比增長101.72%，環(huán)比減少29.36%。據(jù)PVInfoLink 數(shù)據(jù)，2022 年多晶硅致密料均價為271 元/kg，較2021 年均價186 元/kg 增長46.15%。行業(yè)需求旺盛，硅料價格持續(xù)上行并持續(xù)高位，使得2022 年硅料盈利水平創(chuàng)近年來新高，帶動公司業(yè)績高增。預(yù)計公司2023Q1 多晶硅產(chǎn)量3.1-3.2 噸;考慮年度產(chǎn)線檢修的影響，預(yù)計2023 年全年多晶硅產(chǎn)量19-19.5 萬噸。

行業(yè)競爭或?qū)⒓觿。e極簽訂長單穩(wěn)固行業(yè)地位。2023 年，隨著硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能的進一步釋放，供給緊張的局面有望迎來緩解。公司為保障后續(xù)硅料產(chǎn)品的持續(xù)穩(wěn)定出貨，2022 年10 月至12 月，公司陸續(xù)簽訂了合計125.58 萬噸的硅料長單。即使后續(xù)硅料環(huán)節(jié)市場競爭激烈程度加劇，大額長單的簽訂有助于公司鎖定下游客戶，保障硅料的后續(xù)出貨，穩(wěn)固公司的市場份額和行業(yè)地位。

規(guī)模有序擴張，進一步增強產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司包頭市規(guī)劃的10 萬噸高純多晶硅項目預(yù)計將于2023Q2 建成投產(chǎn)，屆時公司規(guī)模效應(yīng)將進一步增強。公司包頭市工業(yè)硅及有機硅一期項目，將建設(shè)年產(chǎn)15 萬噸高純工業(yè)硅產(chǎn)能，預(yù)計于2023Q3 投產(chǎn)。高純多晶硅及半導(dǎo)體多晶硅項目二期啟動，計劃將于2023 年底建成投產(chǎn)。項目實施達產(chǎn)后，公司累計年產(chǎn)能可實現(xiàn)30.5 萬噸，進一步鞏固和提升公司在高純多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)能、技術(shù)等綜合優(yōu)勢。

投資建議：公司布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)降本增效，硅料行業(yè)地位領(lǐng)先，我們預(yù)計公司2022-2024 公司歸母凈利潤分別為191.2/142.3/138.1 億元(前值191.0/142.1/137.4 億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 分別為5/7/7 倍。參考可比公司估值，同時考慮2022 年是硅料盈利的周期高點，給予2023 年10x PE，對應(yīng)目標(biāo)價66.59 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。