本報告導讀：

受益于海內外煤價上漲，2022年業績高增;銷量下降&減值&計提費用，Q4業績環比下滑;焦煤回暖拉動本部精煤價格，產量具備較大成長空間。

投資要點：

下調盈利預測和目標價，維持增持評級。2022 年實現營收2032 億元(+33.68%)、歸母凈利308 億元(+89.20%)，受減值及費用計提影響，業績低于預期。下調公司22~24 年EPS 至6.22、7.48、7.55 元(原7.55、7.91、7.99 元)，相應下調目標價至48.56 元(原60.40 元)，維持增持評級。

受益于海內外煤價上漲，2022 年業績高增。公司2022 年商品煤產量9953萬噸(-5.2%)、自產煤銷量9126 萬噸(-2.7%)。受益于海內外煤價上漲，以價補量，兗煤澳洲22 年實現利潤35.86 億澳元，貢獻業績105 億元。

銷量下降&減值&計提費用，Q4業績環比下滑。公司22Q4 實現歸母凈利36.3 億(同比-23.14%，環比-60.04%)，業績環比下滑主因：1)Q4 商品煤產量2296 萬噸(同比-15.74%，環比-11.45%)、自產煤銷量2197 萬噸(同比-11.34%，環比-2.09%);2)2022 年度計提資產減值準備約24 億元，影響2022 年歸母凈利同比減少約12 億元;3)一次性計入未確認融資費用約11 億元，影響2022 年歸母凈利同比減少約5 億元。

焦煤回暖拉動本部精煤價格，產量具備較大成長空間。1)焦煤供給硬約束仍在，穩增長拉動需求，焦煤價格已開啟上漲，2023 年公司本部精煤售價看漲;2)2022 年3 月營盤壕礦井正式進入試生產階段，推動產量持續增長;石拉烏素亦有望逐步達產;隨著澳洲天氣的好轉，兗煤澳洲產銷亦有望恢復至正常水平;3)公司《發展戰略綱要》提出5-10 年煤炭產量規模達到3 億噸/年，國企改革深化，集團資產注入有望加快。

風險提示：煤價超預期下跌;煤化工產品價格超預期下跌。