22 年業績高速增長，維持“買入”評級

據公司22 年年報，公司2022 年實現營收309.40 億元，同比增長185.64%;實現歸母凈利潤191.21 億元，同比增長234.06%;實現扣非凈利潤191.49億元，同比增長235.55%。公司2022 年業績高速增長主要受益于硅料價格走高且下游需求旺盛，多晶硅業務增長迅速?？紤]到光伏下游需求持續超預期，我們上調23 年硅料價格銷售單價(不含稅)至130 元/公斤(前值：81元/公斤)，我們預計公司23-25 年EPS 分別為6.77/7.17/7.65 元(23-24年前值：4.14/4.80)，可比公司23 年Wind 一致預期均值為8.78xPE，考慮到硅料行業目前處于周期高點，估值應相對較低，我們給予公司23 年8.5xPE，目標價為57.55 元(前值74.40 元)，維持“買入”評級。

硅料業務量利齊升，支持業績增長迅速

根據公司2022 年年報，2022 全年公司多晶硅產量13.38 萬噸，同比增長54.52%;銷量13.29 萬噸，同比增長76.27%;公司多晶硅產量占國內多晶硅產量的16.18%，位于行業第一梯隊。根據公司2022 年年報，22 年公司多晶硅年度平均銷售價格為231.41 元/公斤(不含稅)，同比增長61.62%。

硅料價格持續高位使2022 年硅料盈利能力創近年來新高，帶動公司多晶硅業務量利齊升，毛利率達到74.83%。根據公司公告，公司預計2023Q1 多晶硅產量在3.1-3.2 萬噸，2023 年全年多晶硅產量達19-19.5 萬噸，相比2022 年增長42%-46%。

硅料產能持續擴張，簽訂長單鎖定出貨

根據公司公告，公司規劃的包頭一期10 萬噸高純多晶硅項目進展順利，預計將于2023 年4 月建成投產，6 月底前達到滿產狀態;同時即將在內蒙古包頭新建的二期10 萬噸多晶硅項目，預計2023 年3 月開工建設并于2023年年底前建成投產，至2023 年底公司名義產能將達到30.5 萬噸。根據公司年報，公司已與國內多家光伏龍頭企業建立長期合作關系，2022 年公司簽訂多項長單采購合同，合計采購量約129 萬噸。大額長單的簽訂有助于公司鎖定下游客戶，保障硅料后續出貨的消化，穩固公司硅料環節龍頭地位。

盈利能力大幅提升，銷售及管理費用控制良好

2022 年公司銷售毛利率達74.83%，銷售凈利率達61.80%，相比2021 年分別提高9.18 和8.96 個百分點。2022 年，公司銷售及管理費用控制良好，2022 年銷售費用率0.02%，相比2021 年下降0.02 個百分點;管理費用率0.80%，相比2021 年下降0.17 個百分點。我們預計隨著公司規模的擴大和管理經驗的豐富，公司的費用控制能力將繼續提升。

風險提示：光伏下游需求不及預期，產能擴張不及預期，競爭風險加劇。