投資要點(diǎn)

公司坐擁多處國(guó)內(nèi)外頂級(jí)鋰資源項(xiàng)目，成本優(yōu)勢(shì)顯著公司先后布局海內(nèi)外多個(gè)鋰資源項(xiàng)目，總資源量高達(dá)7306 萬(wàn)噸LCE，權(quán)益資源量達(dá)1700 萬(wàn)噸LCE。其中公司穿透26%控股的格林布什礦山作為全球規(guī)模最大、品位最優(yōu)、產(chǎn)能最大(162 萬(wàn)噸/年)的鋰輝石礦山，2022 年生產(chǎn)鋰精礦達(dá)134.8 萬(wàn)噸，且2022Q4 運(yùn)營(yíng)成本僅263 澳元/噸。公司參股22%的SQM旗下的Atacama 鹽湖是全球鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)成本占優(yōu)的鹽湖，2022 年鋰鹽銷量達(dá)15.7萬(wàn)噸，2023-2024 年產(chǎn)量有望達(dá)18-21 萬(wàn)噸。此外公司在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備雅江措拉礦山，未來(lái)有望成為公司鋰精礦來(lái)源的補(bǔ)充;參股國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)鹽湖西藏扎布耶，且在澳洲擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)鋰資源Pioneer Dome 鋰礦項(xiàng)目，不斷夯實(shí)自身資源優(yōu)勢(shì)。

公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家精礦能夠百分百自給的鋰業(yè)公司，自有礦權(quán)益產(chǎn)量領(lǐng)先根據(jù)我們測(cè)算，2023 年公司自有權(quán)益產(chǎn)量折LCE 達(dá)9.1 萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。得益于公司極低的生產(chǎn)成本，公司2022 年Q3 毛利率達(dá)86%，高于國(guó)內(nèi)其他鋰業(yè)公司。由于公司具有極低的生產(chǎn)成本和穩(wěn)定、大量、優(yōu)質(zhì)的精礦來(lái)源，公司在順周期時(shí)能夠充分受益于行業(yè)的景氣度，給業(yè)績(jī)帶來(lái)較大的彈性，逆周期時(shí)，也可以憑借極低的生產(chǎn)成本度過(guò)行業(yè)“寒冬”。

公司積極補(bǔ)充冶煉端產(chǎn)能，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃超11 萬(wàn)噸/年目前公司境內(nèi)射洪、張家港、銅梁的三個(gè)基地可提供4.48 萬(wàn)噸/年的鋰化工產(chǎn)品產(chǎn)能，澳大利亞奎納納一期2.4 萬(wàn)噸/年已商業(yè)化生產(chǎn)，加上正在試運(yùn)營(yíng)或建設(shè)/規(guī)劃中的奎納納工廠二期、安居工廠和銅梁的擴(kuò)建項(xiàng)目全面建成并投入運(yùn)營(yíng)后，天齊鋰業(yè)鋰化工產(chǎn)品總產(chǎn)能將超過(guò)11 萬(wàn)噸/年。

公司完全擺脫債務(wù)包袱，投資SQM迎來(lái)收獲期公司2018 年度為完成SQM 股權(quán)購(gòu)買交易，公司新增并購(gòu)貸款35 億美元，資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，且在2019-2021 年給公司帶來(lái)巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，港股IPO 募集 130 億港元，及自身的盈利已完全償還債務(wù)。截止2022Q3，財(cái)務(wù)費(fèi)用降至4.85 億元。SQM 公司作為全球最大的鋰化合物供應(yīng)商，2025 年鋰鹽產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)26.5 萬(wàn)噸。2022 年SQM 凈利潤(rùn)約39 億美元，公司確認(rèn)投資收益約為59 億人民幣。未來(lái)SQM 有望給公司帶來(lái)持續(xù)的投資收益和穩(wěn)定的分紅。

公司與多家下游公司形成戰(zhàn) 略合作伙伴，逐步將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)公司引入德方納米為港股基石投資者、同時(shí)作為基石投資人認(rèn)購(gòu)中創(chuàng)新航 IPO 發(fā)行的股份，公司與中創(chuàng)新航、德方納米、LG化學(xué)等多家客戶簽署了鋰產(chǎn)品供應(yīng)長(zhǎng)期合同。且通過(guò)投資參股固態(tài)電池領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)如北京衛(wèi)藍(lán)新能源、SESHolding 等布局下游，跟蹤下游技術(shù)趨勢(shì)和商業(yè)化進(jìn)程，成為關(guān)鍵材料的增值供應(yīng)商，逐步將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入分別為427.8、419.5、355.2 億元，分別同比+458.18%、-1.93%、-15.34%;歸母凈利潤(rùn)分別為246.2、226.2、202.5 億元，分別同比+1084.49%、-8.13%、-10.50%，EPS 分別為15.00/ 13.78/12.34 元/股， 對(duì)應(yīng)的 PE 分別為4.92/5.36/5.99 倍。選取行業(yè)內(nèi)主要的礦石提鋰企業(yè)作為可比公司，2023 平均 PE 為6.2，公司作為國(guó)內(nèi)鋰業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司 2023年8 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 110.3 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期。 全球鋰資源供給超預(yù)期釋放。不可控制的全球地緣風(fēng)險(xiǎn)。