事件：

華能國際發布2022 年年報：

1) 2022 年公司實現收入2467.2 億元，同比增長20.3%;實現歸母凈利潤-73.9 億元，同比減虧28.8 億元。

2) 2022Q4 公司實現收入627.7 億元，同比增長5.0%;實現歸母凈利潤-34.4 億元，同比減虧76.0 億元。

投資要點：

電價上浮拉動2022 年公司收入同比+20%。2022 年，公司收入增長20.3%，主要是因為境內平均上網電價同比提升18.0%。分業務來看，煤電業務收入同比增長15%，度電收入0.506 元/千瓦時，同比增長19.8%;風電/光伏業務收入同比增長32%/40%，度電收入同比減少1.7%/18.3%，或系平價上網項目增多。

減值+高煤價致2022Q4 虧損環比擴大。2022Q4 公司虧損34.4 億元，虧幅環比擴大25 億元，公司整體度電虧損3.3 分/KWh，虧幅同比縮窄7 分/KWh，環比擴大2.5 分/KWh。2022Q4 虧損幅度環比擴大，一是因為公司Q4 計提資產減值損失27.3 億元;二是Q4 動力煤煤價處于高位。根據我們測算，若不考慮減值損失，則2022Q4歸母凈利潤為-13.8 億元，整體度電虧損縮窄至1.3 分/KWh。

新能源業務已成業績主力，利潤總額同比+31%。2022 年公司煤電業務實現利潤總額-173.3 億元，同比減虧29.6 億元，度電凈利-4.8分/KWh(利潤總額口徑，下同)，同比增加0.6 分/KWh。煤電業務仍大幅虧損，主要是因為2022 年全年煤價仍處于高位，公司煤炭采購均價同比上漲49 元/噸，境內火電單位燃料成本同比上漲17.7%。

新能源業務已成為公司業績主力，2022 年風電/光伏利潤總額分別為62.4/11.5 億元，同比增長27%/58%，度電凈利0.227/0.191 元/KWh，同比減少4.9%/7.6%。

經營性凈現金流同比大增。2022 年公司經營性凈現金流325 億元，同比增加263 億元，主要是因為2022 年經營同比減虧、收回的可再生能源補貼同比增加以及存貨資金占用同比減少。受自身業務現金 “造血”增加，公司籌資活動凈現金79.7 億元，凈流入同比減少317.9億元。從存貨來看，2022 年底公司存貨127 億元，同比減少24.5%，主要是因為年末煤炭庫存控制在相對較低水平，以及燃煤采購價格較2021Q4 有所下降。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為95.4/107.7/120.2 億元，對應2023-2025 年PE 分別為14/13/11倍。展望2023 年，公司火電業績有望反轉，綠電成長性有望修復，維持“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期;新增裝機不及預期;煤炭價格大幅上漲;電價下調;行業競爭加劇等。